>> 銀河證券-2月債市回顧及3月展望：兩會(huì)窗口與地緣摩擦下，債市會(huì)否出現(xiàn)新定價(jià)？-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
大?。?/td>
| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉雅坤，周欣洋 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
債市回顧：利率震蕩回落，收益率曲線走平
2月以來(lái)，在央行呵護(hù)跨節(jié)流動(dòng)性、權(quán)益市場(chǎng)壓制退坡及交易盤(pán)止盈等多重因素影響下，債市整體呈現(xiàn)節(jié)前震蕩偏強(qiáng)、節(jié)后短暫調(diào)整后持續(xù)走強(qiáng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。長(zhǎng)短端走勢(shì)分化，全月10Y國(guó)債收益率下行3.6BP，1Y國(guó)債收益率上行1.7BP。月初，在商品市場(chǎng)波動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)壓制退坡、央行宣布重啟14天逆回購(gòu)呵護(hù)跨節(jié)流動(dòng)性等影響因素下，債市收益率整體下行；月中句，受央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)常態(tài)化買(mǎi)債表述及配置力量支撐等因素影響，十債下破1.8%重要關(guān)口；月末，受春節(jié)過(guò)后稅期走款與跨月重合、節(jié)后資金面流動(dòng)性邊際收斂、交易盤(pán)止盈情緒較濃等負(fù)面因素及政治局會(huì)議定調(diào)延續(xù)“適度寬松的貨幣政策”的正面因素影響下，國(guó)債收益率先上后下，進(jìn)一步破位下行至1.78%。截至2月28日，10年期國(guó)債收益率自1月30日的1.81%下行3.6BP至1.78%，1年期國(guó)債收益率自1月30日的1.30%上行1.7P收于1.32%，期限利差收窄5.28BP至45.9BP。
本月債市展望：關(guān)注兩會(huì)關(guān)鍵表態(tài)以及供給壓力
基本畫(huà)來(lái)看，其一，繼續(xù)關(guān)注CPI溫和回升、PPI環(huán)比持續(xù)正增長(zhǎng)下債市會(huì)否向再通脹風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)；其二，關(guān)注美對(duì)華新關(guān)稅回落下出口增速回升的可能：第三，春節(jié)房屋銷(xiāo)售回暖，上海地產(chǎn)新政發(fā)布提振市場(chǎng)，關(guān)注后續(xù)政策落地與數(shù)據(jù)驗(yàn)證；此外，3月兩會(huì)及政府工作報(bào)告內(nèi)容以及與市場(chǎng)的預(yù)期差是關(guān)鍵觀察點(diǎn)。
供給面來(lái)看，預(yù)計(jì)3月政府債凈供給約1.77萬(wàn)億元，其中專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行較多，尤其是化債部分或?qū)⒗^續(xù)提速，預(yù)計(jì)新增專(zhuān)項(xiàng)債和置換隱債專(zhuān)項(xiàng)債分別發(fā)行3793億元、6167億元左右；國(guó)債和新增一般債分別凈供給7011億元和684億元左右。整體供給壓力較2月有所回升。
資金畫(huà)來(lái)看，2026年春節(jié)假期靠后，盡管面臨“稅期+跨月+跨節(jié)”等壓力，央行通過(guò)重啟14天期逆回購(gòu)操作、MLF加量續(xù)作等多維度工具協(xié)同發(fā)力有效對(duì)沖并呵護(hù)資金面平穩(wěn)跨節(jié)。對(duì)于3月資金面，重點(diǎn)關(guān)注財(cái)政前置發(fā)力情況下兩會(huì)預(yù)期差與地緣沖突走向?qū)械挠绊?，歷年兩會(huì)前后資金面往往呈現(xiàn)“會(huì)前先松后緊、會(huì)中震蕩平穩(wěn)、會(huì)后資金面逐步收緊”的特征，但央行維護(hù)流動(dòng)性意圖明確下，預(yù)計(jì)資金面不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性大幅收緊。
政策面來(lái)看，3月關(guān)鍵在于全國(guó)兩會(huì)的預(yù)期落地，預(yù)計(jì)2026年政府工作目標(biāo)設(shè)定將更加務(wù)實(shí)，結(jié)合各省市兩會(huì)表態(tài)來(lái)看，預(yù)計(jì)GDP增速目標(biāo)或?yàn)?.5-5.0%，擴(kuò)內(nèi)需、培育新動(dòng)能仍是主要任務(wù)；同時(shí)，將維持積極前置的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策定調(diào)，年內(nèi)50BP降準(zhǔn)、10-20BP降息或符合基準(zhǔn)預(yù)期。
機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，2月機(jī)構(gòu)配置盤(pán)延續(xù)“開(kāi)門(mén)紅”增持但力度回落，主要買(mǎi)盤(pán)由大行轉(zhuǎn)為中小行、保險(xiǎn)且規(guī)模幾乎腰斬，1月的主要買(mǎi)盤(pán)大行凈賣(mài)出止盈明顯，結(jié)構(gòu)上以長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期為主。交易盤(pán)凈賣(mài)出規(guī)模由1月4029億大幅收斂至2月的200億元左右，情緒回暖明顯。當(dāng)前機(jī)構(gòu)情緒較穩(wěn)健，配置盤(pán)從年初開(kāi)門(mén)紅季節(jié)性增配到理性有節(jié)奏增配，交易盤(pán)拋壓明顯收斂情緒回暖。一方面，關(guān)注3月在外圍地緣不確定性下風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶動(dòng)資金入債市的情況，若利率下行仍有支撐，交易盤(pán)情緒或繼續(xù)回暖下順勢(shì)而為，另一方面，若兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政等顯著超預(yù)期帶動(dòng)利率顯著走升，保險(xiǎn)等配置盤(pán)意愿或再邊際回升，利率超調(diào)幅度可能有限。單就機(jī)構(gòu)行為來(lái)看利率向下勝率或高于向上。
債市策略：十債下破1.8%后的演繹，兩會(huì)預(yù)期差與地緣沖突走向是關(guān)鍵
各方面綜合來(lái)看，3月主要關(guān)注點(diǎn)一是兩會(huì)表態(tài)下市場(chǎng)預(yù)期差，二是將公布的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是地產(chǎn)通脹等數(shù)據(jù)改善情況，三是供給積極前置下3月供給壓力及央行流動(dòng)性對(duì)沖，四是外國(guó)地緣沖突不斷，避險(xiǎn)情緒及股票風(fēng)偏回落下的債市定價(jià)。
利率方面：一方畫(huà)，3月資金畫(huà)在兩會(huì)前后或有波動(dòng)，但央行呵護(hù)下大概率逐步回歸均衡，而寬貨幣層畫(huà)操作有空間，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示兩會(huì)后十債收益率下行概率更高，疊加外國(guó)不確定性加大下權(quán)益壓制退坡，大環(huán)境上債市順風(fēng)條件仍在，但短期進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性寬貨幣落地還需等待。內(nèi)部關(guān)注兩會(huì)表態(tài)預(yù)期差、財(cái)政積極下央行會(huì)否加量購(gòu)債，外部關(guān)注地緣沖突蔓延下輸出通脹壓力、匯率等會(huì)否形成新驅(qū)動(dòng)；另一方面，2月配置盤(pán)支持力量回落但交易盤(pán)拋壓下降，機(jī)構(gòu)已釋放部分止盈需求，交投情緒穩(wěn)健，關(guān)注會(huì)否出現(xiàn)新驅(qū)動(dòng)打破當(dāng)前中框。當(dāng)前十債在1.78%附近位置，短期賠率不高。短端方畫(huà)，受央行態(tài)度及操作影響，資金面大概率維持均衡，短端以政策利率（1.4%）為下限，目前短端已經(jīng)在1.32%附近，此前結(jié)構(gòu)性降息后，寬貨幣一定程度上被定價(jià)，短期收益博取賠率有限；長(zhǎng)端方面，在十債“上有頂下有底”狀態(tài)演繹和給定區(qū)間上下限對(duì)于市場(chǎng)定價(jià)的邊際約束下，當(dāng)前1.78%附近的配置賠率有限，但在央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)與避險(xiǎn)情緒上升等因素支撐下，短期內(nèi)利率大幅向上風(fēng)險(xiǎn)有限，建議階段性收斂久期杠桿、保持定力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)
2.政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
3.債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
|
|
