>> 東吳證券-佛塑科技(000973)收購金力進軍濕法隔膜，高端產(chǎn)品放量未來可期-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 1791KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，阮巧燕，岳斯瑤 |
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佛塑科技收購河北金力，布局濕法隔膜：佛塑科技為高分子功能薄膜與復(fù)合材料細分產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，2025年Q1-Q3公司實現(xiàn)總營收16.6億元，同比+1.6%；歸母凈利潤0.8億元，同比+0.8%，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。2026年1月，公司以交易對價50.8億收購河北金力布局鋰電濕法隔膜領(lǐng)域，河北金力為國內(nèi)濕法隔膜龍二，25年國內(nèi)市占率18%，同增5pct，市占率快速提升，25H1金力實現(xiàn)總營收17.5億元，凈利潤0.98億元，同比扭虧為盈，單位盈利處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
26年隔膜供需拐點已現(xiàn)，27年供需進一步緊張，價格彈性顯著：隔膜行業(yè)25年價格見底，濕法隔膜龍頭公司均微利，行業(yè)擴產(chǎn)意愿明顯減弱，隨著25Q4起儲能需求大超預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能利用率明顯提升，當(dāng)前頭部廠商濕法產(chǎn)能已滿產(chǎn)，26年供需拐點明確。我們測算26年隔膜行業(yè)產(chǎn)能利用率提升至80%，且隔膜為重資產(chǎn)投資，投資周期1-2年，當(dāng)前價格下投資回報周期仍大于8年，行業(yè)內(nèi)公司擴產(chǎn)意愿仍較弱，我們預(yù)計27年行業(yè)產(chǎn)能利用率進一步提升至88%，緊平衡狀態(tài)加劇。濕法25年價格觸底，頭部廠商挺價意愿顯著，25Q4部分客戶漲價落地10-20%，對應(yīng)0.1元/平+，目前部分客戶已在談二次漲價，有望進一步上漲10%+，行業(yè)大客戶也有望漲價落地，26H2行業(yè)旺季價格有望進一步上漲，27年進一步緊張，仍有漲價可能性，隔膜行業(yè)價格彈性顯著。
金力5μm產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，新產(chǎn)品放量+全系漲價盈利彈性顯著：隔膜行業(yè)主流厚度為7-9μm產(chǎn)品，隨著電池能量密度要求提升對隔膜超薄化提出更高要求，5μm產(chǎn)品逐步起量。當(dāng)前金力在超薄高強隔膜占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，2024年金力高穿刺強度5μm濕法隔膜市占率高達63%，當(dāng)前僅寧德時代等少數(shù)公司大規(guī)模應(yīng)用5μm產(chǎn)品，且滿足頭部電池企業(yè)要求的僅有金力和藍科途，金力為寧德時代5μm隔膜主供，我們預(yù)計25年金力出貨47億平，26年出貨70億平，其中5μm分別出貨20/50億平，連續(xù)翻倍以上增長。價格端，5μm基膜均價0.8元/平+，高于普通產(chǎn)品60%，技術(shù)溢價明顯，單位盈利我們預(yù)計高于普通產(chǎn)品0.1-0.2元/平。盈利端，公司25H1單平凈利0.05元/平，7-10月單位凈利已提升至0.09元/平，環(huán)比明顯提升，且已明顯領(lǐng)先同行，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，公司25年5μm出貨占比達35-40%左右，26-27年持續(xù)提升至80%，考慮公司5μm產(chǎn)品放量+普通產(chǎn)品陸續(xù)漲價，我們預(yù)計公司26年單位凈利逐步提升至0.2元/平，27年預(yù)計提升至0.25元/平，盈利彈性顯著。
盈利預(yù)測與投資評級：佛塑科技主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，金力隔膜漲價與5μm基膜放量驅(qū)動，我們預(yù)計公司2025–2027年歸母凈利1.25/15.02/25.05億元，同比+4.1%/+1106.2%/+66.8%，對應(yīng)PE分別為267/22/13倍，給予26年30xPE，目標價18.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：5μm產(chǎn)品放量不及預(yù)期、漲價不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇
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