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投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：調(diào)整公司FY2025E-FY2027E的營業(yè)收入預(yù)測(cè)為4571/5112/5959億人民幣（前值為4702/5923/6963億人民幣）；調(diào)整經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測(cè)為382/340/462億人民幣（前值為425/502/655億人民幣）?；赟OTP估值法，調(diào)整小米集團(tuán)（1810.HK）目標(biāo)價(jià)至42.7港幣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　手機(jī)：存儲(chǔ)沖擊將在Q4開始體現(xiàn)，26年首要目標(biāo)或轉(zhuǎn)向ASP與毛利率。根據(jù)IDC，小米手機(jī)25Q4出貨量3780萬臺(tái)，同比-11.4%，主要受印度市場(chǎng)萎縮影響（據(jù)Omdia，25Q4小米印度出貨量同比26%），我們預(yù)計(jì)毛利率受存儲(chǔ)沖擊或環(huán)比下滑至8.2%左右。存儲(chǔ)漲價(jià)潮或延續(xù)至2027年底，受此影響，IDC預(yù)測(cè)2026年全球智能手機(jī)出貨量下降12.9%，但小米目前在內(nèi)存供應(yīng)的優(yōu)先級(jí)及價(jià)格方面或擁有比較優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2026年小米手機(jī)出貨量同比-12.3%，但在當(dāng)前手機(jī)高端化成果較為顯著的背景下，首要目標(biāo)或轉(zhuǎn)向維持ASP及毛利率。
　　汽車：Q4交付超14萬輛，2025全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營層面盈利。產(chǎn)能爬坡成效顯著，25Q4交付量超14萬輛；ASP方面環(huán)比或有所下滑，主要因Ultra系列占比下滑，疊加12月啟動(dòng)的現(xiàn)車選購活動(dòng)給予價(jià)格優(yōu)惠，我們判斷Q4汽車毛利率或環(huán)比小幅下滑至22%左右。經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)Q4汽車經(jīng)營利潤環(huán)比提升至約9億元，帶動(dòng)2025全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營層面盈利。展望2026年，小米汽車將迎來造車以來最密集的產(chǎn)品發(fā)布期，我們預(yù)計(jì)上半年的新一代Su7以及后續(xù)的新款SUV都將對(duì)需求有較好提振作用。
　　IOT和互聯(lián)網(wǎng)：IOT方面，受國補(bǔ)退坡影響，我們預(yù)計(jì)Q4收入同比-26%至230億元，2026年IOT將保持溫和增長。互聯(lián)網(wǎng)方面，我們預(yù)計(jì)Q4收入穩(wěn)定+4.7%至98億元，毛利率穩(wěn)定在76%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；汽車銷量不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治及政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。