>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-260305
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2026/3/5 |
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招銀國際 |
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全球市場觀察
A股滬指收跌0.98%失守4100點(diǎn)，主要受航運(yùn)、保險及石油板塊回調(diào)拖累；但電網(wǎng)設(shè)備與軍工板塊逆勢走強(qiáng)，多只自主可控標(biāo)的漲停。受日韓股市拖累市場情緒，港股恒生指數(shù)跌超2%，綜合企業(yè)、金融和醫(yī)療板塊領(lǐng)跌。南向資金結(jié)束連續(xù)凈流入，凈賣出約5億港元。離岸人民幣兌美元匯率在調(diào)控政策后震蕩企穩(wěn)，收于6.86附近。
美股三大股指報復(fù)性反彈，納指收漲1.5%，標(biāo)普500上漲0.8%。強(qiáng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)壓過地緣陰霾，可選消費(fèi)領(lǐng)漲。風(fēng)險偏好回歸，科技巨頭集體修復(fù)，云服務(wù)廠商、軟件公司和半導(dǎo)體硬件等板塊顯著回升。
宏觀數(shù)據(jù)走強(qiáng)推動10年期美債收益率回升至4.10%附近，因強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)韌性抵消了避險需求。美國2月ISM服務(wù)業(yè)PMI擴(kuò)張超預(yù)期，且價格指數(shù)創(chuàng)近一年新低，釋放了“經(jīng)濟(jì)加速與通脹緩和”的積極信號。
歐亞市場表現(xiàn)分化。日經(jīng)225指數(shù)大跌3.6%，韓國股指跌近12%，主要因東亞對中東能源的更高依賴引發(fā)市場對能源安全的擔(dān)憂。歐洲技術(shù)性反彈，STOXX 600指數(shù)上漲約1.4%。
大宗商品高位回落。原油價格在特朗普保障航運(yùn)安全的承諾下企穩(wěn)，WTI原油收于75美元附近。貴金屬維持弱勢整理。比特幣率先反彈，漲近8%至7.3萬美元附近。
宏觀點(diǎn)評
中國宏觀- PMI受春節(jié)擾動有所走弱
受春節(jié)假期影響，中國2月份制造業(yè)PMI全面走弱。產(chǎn)需兩端均有所惡化，新訂單指數(shù)和出口指數(shù)跌至新低。盡管如此，由于原材料和出廠價格保持?jǐn)U張，再通脹進(jìn)程延續(xù)。非制造業(yè)PMI持續(xù)收縮，因春節(jié)期間建筑工地大多停工。房地產(chǎn)市場和耐用品銷售疲軟以及制造業(yè)增速放緩，預(yù)示著2026年初經(jīng)濟(jì)增長將延續(xù)25年下半年以來的疲軟勢頭。
在今日開幕的全國人大年度會議上，決策層可能會將廣義財政赤字維持在GDP的8%左右，其中包括5.9萬億元的一般預(yù)算赤字(占GDP的4%)、1.3萬億元的超長期中央政府專項債(0.9%)、以及4.5萬億元地方政府專項債券(3.1%)。相較于2025年的“約5%”，我們預(yù)計2026年GDP增長目標(biāo)可能下調(diào)至“4.5%-5%”的目標(biāo)區(qū)間，與近期地方“兩會”目標(biāo)的下調(diào)趨勢一致。（鏈接）
行業(yè)點(diǎn)評
電解鋁行業(yè)-卡塔爾減產(chǎn)將進(jìn)一步加劇供應(yīng)風(fēng)險，利好鋁價
事件:由Horsk Hydro (NHYNO，未評級）和Qatar Aluminum Manufacturing Company (QAMCQD，未評級）各持股50%的合資企業(yè)Qatalum宣布，已于3月3日起啟動電解鋁的受控停產(chǎn)，主要由于卡塔爾當(dāng)?shù)靥烊粴夤?yīng)受限。Qatalum預(yù)計停產(chǎn)將于3月底完成。據(jù)該公司稱，全面重啟生產(chǎn)可能需要6至12個月，目前尚未確定具體的重啟時間。
分析：Qatalum的鋁額定年產(chǎn)能為64.8萬噸，最大產(chǎn)能為69萬噸。Qatalum在2025年滿負(fù)荷生產(chǎn)，我們估計其產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的0.9%。Qatalum并未提及受控停產(chǎn)的規(guī)模，但我們推測其規(guī)?？赡芟喈?dāng)大。
影響：我們認(rèn)為Qatalum的減產(chǎn)，加上伊朗約62萬噸的產(chǎn)能處于不確定狀態(tài)（當(dāng)?shù)啬壳斑\(yùn)營風(fēng)險高，詳見我們此前分析報告），將進(jìn)一步加劇2026年鋁供應(yīng)的緊張。鑒于中東地區(qū)的不確定性，我們不排除看到該地區(qū)出現(xiàn)進(jìn)一步減產(chǎn)（中東在2025年約占全球鋁產(chǎn)量的9%）。與此同時，我們預(yù)計印尼的產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展緩慢。這些因素將為鋁價帶來進(jìn)一步的上升空間（我們的基本假設(shè)是鋁價今年同比上漲15%）。
投資策略：在當(dāng)前市場波動的背景下，我們認(rèn)為中國電解鋁生產(chǎn)商是抗風(fēng)險以及對沖伊朗危機(jī)的良好標(biāo)的。重申對中國宏橋（1378 HK）和創(chuàng)新實業(yè)（2788 HK）的“買入”評級。（鏈接）
互聯(lián)網(wǎng)/半導(dǎo)體行業(yè)-海外龍頭TMT公司業(yè)績啟示：資本開支進(jìn)一步上行，半導(dǎo)體表現(xiàn)占優(yōu)趨勢或延續(xù)
回顧海外龍頭TMT公司4Q25業(yè)績，我們觀察到：1）AI繼續(xù)推動互聯(lián)網(wǎng)公司主業(yè)加速增長，云業(yè)務(wù)方面，強(qiáng)勁的需求帶動基礎(chǔ)設(shè)施云廠商4Q25合計營收同比增長加速至30.0%（3Q25：25.7%；4Q24：20.7%）；廣告業(yè)務(wù)方面，AI拉動Meta及谷歌廣告收入增長均有加速；2）基于強(qiáng)勁的外部需求及現(xiàn)有業(yè)務(wù)革新需求，龍頭互聯(lián)網(wǎng)及云廠商進(jìn)一步上調(diào)FY26資本開支預(yù)期，進(jìn)一步支撐半導(dǎo)體廠商業(yè)績景氣度展望上行的同時引發(fā)市場對其投入效率的增量擔(dān)憂，在行業(yè)估值普遍較高的情況下，市場開始更加關(guān)注盈利增長確定性及AI投入ROI。行業(yè)配置視角下，我們認(rèn)為半導(dǎo)體及產(chǎn)業(yè)鏈公司整體表現(xiàn)相較軟件板塊占優(yōu)的趨勢或?qū)⒃诙唐谘永m(xù)。盡管軟件板塊的估值已經(jīng)在市場對其護(hù)城河穩(wěn)固性的擔(dān)憂中有所回調(diào)，估值修復(fù)或展現(xiàn)分化趨勢，建議關(guān)注有能力向混合收費(fèi)模式轉(zhuǎn)型、護(hù)城河穩(wěn)固、在生成式AI時代有望實質(zhì)性受益從而帶動營收/訂單增長重新加速的公司?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊方面，我們目前不擔(dān)心美股頭部科技公司過度投資風(fēng)險，預(yù)計FY26收入與盈利增速、現(xiàn)金流與凈現(xiàn)金水平仍有望較好支撐估值。建議關(guān)注微軟、Meta、Datadog、亞馬遜、谷歌。（鏈接）
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