>> 東海證券-2026年兩會(huì)政府工作報(bào)告學(xué)習(xí)：務(wù)實(shí)筑基拓新程-260305
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳,謝建斌 |
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投資要點(diǎn)
事件：2026年3月5日，十四屆全國(guó)人大第四次會(huì)議在北京舉行，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)作政府工作報(bào)告。
核心觀(guān)點(diǎn)：2026年政府工作報(bào)告小幅下調(diào)了GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，但4.5%-5%的區(qū)間目標(biāo)也更顯務(wù)實(shí)，為政策預(yù)留空間，為“十五五”后期的發(fā)展打牢基礎(chǔ)，也做好與遠(yuǎn)景目標(biāo)相銜接，兼顧了“需要”與“可能”。財(cái)政總體保持較高支出規(guī)模的同時(shí)，準(zhǔn)財(cái)政工具的加碼是亮點(diǎn)；貨幣政策降準(zhǔn)降息仍在工具箱內(nèi)，年內(nèi)仍有較大概率落地。重點(diǎn)任務(wù)上，擴(kuò)內(nèi)需繼續(xù)居首，新設(shè)1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專(zhuān)項(xiàng)資金，消費(fèi)上空間更大；投資上，資金支持規(guī)模總體擴(kuò)大，低基數(shù)下彈性提升。產(chǎn)業(yè)、科技也是促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的重點(diǎn)，尤其是算力需求以及對(duì)應(yīng)的電力需求提升帶來(lái)的市場(chǎng)空間。房地產(chǎn)更多的可能是“托”而不“舉”；資本市場(chǎng)要健全中長(zhǎng)期資金入市機(jī)制。后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)以及兩會(huì)后“十五五”規(guī)劃綱要全文的增量信息。
經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)小幅下調(diào)，區(qū)間目標(biāo)更顯務(wù)實(shí)。2026年實(shí)際GDP增速下調(diào)至4.5-5%區(qū)間。此前地方兩會(huì)加權(quán)GDP目標(biāo)較去年也有所下調(diào)，故基本符合預(yù)期。區(qū)間增速一方面體現(xiàn)了高質(zhì)量發(fā)展更務(wù)實(shí)，不會(huì)透支未來(lái)政策空間；另一方面也強(qiáng)調(diào)“在實(shí)際工作中努力爭(zhēng)取更好結(jié)果”，實(shí)現(xiàn)“十五五”的良好開(kāi)局；同時(shí)也與2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)相銜接，根據(jù)“十五五”規(guī)劃建議輔導(dǎo)讀本，未來(lái)十年經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)4.17%以上就可以“翻一番”的目標(biāo)。
隱含對(duì)于價(jià)格水平的關(guān)注。以目標(biāo)赤字規(guī)模推算2026年隱含的名義GDP增速應(yīng)為5.04%，但考慮到實(shí)際GDP目標(biāo)增速的下調(diào)，隱含的GDP平減指數(shù)同比為0%-0.5%，高于2025年隱含的預(yù)期目標(biāo)0%，也高于2025年實(shí)際-0.96%的水平。此外，延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，也將促進(jìn)“物價(jià)合力回升作為貨幣政策的重要考量”寫(xiě)入政府工作報(bào)告。
財(cái)政政策繼續(xù)更加積極，支出、赤字率均維持高位。1.狹義赤字率。赤字率4%左右仍在歷史上限水平，中央加杠桿的方向不變，保留“左右”，繼續(xù)隱含靈活。2.廣義赤字率。新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債4.4萬(wàn)億元，超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，均與去年持平，特別國(guó)債用于補(bǔ)充國(guó)有銀行資本金調(diào)減至3000億元，合計(jì)廣義赤字11.89萬(wàn)億元，廣義赤字率8.1%，略低于2025年8.5%，但仍位于歷年高位。3.政策性金融工具加量。新增政策性金融工具8000億元，較2025年高出3000億元，作為準(zhǔn)財(cái)政工具，有望發(fā)揮政府牽頭，帶動(dòng)社會(huì)資本參與，穩(wěn)定投資的作用。4.財(cái)政支出。一般公共預(yù)算支出預(yù)算目標(biāo)增速仍定在4.4%，與去年持平，維持較高水平。5.支出方向上，報(bào)告指出“更加注重支持提振消費(fèi)、投資于人、保障民生等方面”，其中提振消費(fèi)順序提前，新增“投資于人”。
貨幣政策仍有降準(zhǔn)降息空間。除了將物價(jià)納入考量之外，報(bào)告指出“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充?！?，降準(zhǔn)降息依然有空間。從條件上，匯率上壓力較去年明顯減輕，H1大量定存到期后銀行負(fù)債端壓力也有所降低，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏仍有不確定性，地緣政治局勢(shì)對(duì)通脹形勢(shì)的擾動(dòng)也同樣存在不確定性。報(bào)告同時(shí)強(qiáng)調(diào)“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”。綜上我們認(rèn)為年內(nèi)可能仍有25-50BP的降準(zhǔn)空間，節(jié)奏上與發(fā)債節(jié)奏相關(guān)；降息10BP或是基準(zhǔn)情形，待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更為明確后落地。
繼續(xù)將擴(kuò)內(nèi)需放在2026年政府工作任務(wù)首位，“堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)”。1.消費(fèi)上：2500億元特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新，總量上較去年略減500億元，這一點(diǎn)年內(nèi)首批資金下達(dá)時(shí)市場(chǎng)已有預(yù)期，但支持方向上擴(kuò)容升級(jí)，政策接續(xù)下部分品類(lèi)在高基數(shù)下增速可能保持相對(duì)穩(wěn)定；新設(shè)1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專(zhuān)項(xiàng)資金，主要運(yùn)用貸款貼息、融資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞街С謹(jǐn)U大內(nèi)需，體現(xiàn)財(cái)政協(xié)同作用；服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)在于消費(fèi)新場(chǎng)景、下沉消費(fèi)市場(chǎng)，以及讓居民有時(shí)間消費(fèi)（中小學(xué)春秋假、職工帶薪錯(cuò)峰休假）；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，也將得到落實(shí)，提高居民的消費(fèi)能力，使居民敢消費(fèi)。2.投資上：資金上，中央預(yù)算內(nèi)投資7550億元，較去年增加200億元，安排8000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于“兩重”建設(shè)，與去年持平，此外還有上文提到的新型政策性金融工具8000億元，總規(guī)模在去年的高位水平上有所增加；支持方向上，“聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、新型城鎮(zhèn)化、人的全面發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域”，堅(jiān)持“投資于物和投資于人緊密結(jié)合”;“單列并提高用于項(xiàng)目建設(shè)的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券額度，繼續(xù)向投資項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、資金用得好的地方傾斜”，地方政府歷經(jīng)兩年大規(guī)模化債后包袱已有所減輕，同時(shí)經(jīng)濟(jì)大省也需要挑大梁，推進(jìn)投資止跌回穩(wěn)。去年下半年投資增速明顯下滑，今年總體政策力度不減，結(jié)合較低的基數(shù)，全年來(lái)看投資增速的彈性可能有所上升。
產(chǎn)業(yè)政策新舊兼顧，強(qiáng)調(diào)“智能經(jīng)濟(jì)”。1.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提升的重要性提升，順位較去年提前，2000億元超長(zhǎng)債支持設(shè)備更新力度持平于去年。新提“智能制造”、“智能建造”，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是當(dāng)前全球強(qiáng)調(diào)安全的局勢(shì)下，供應(yīng)鏈穩(wěn)定的根基，促進(jìn)新舊產(chǎn)業(yè)的融合，提升傳
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