>> 華泰證券-華明裝備(002270)2026年春季投資峰會速遞：出海高速邁進，經(jīng)營穩(wěn)健向好-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 473KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邊文姣,劉俊,戚騰元 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3月4-5日華明裝備出席了我們組織的2026年春季投資峰會，會上公司表示2025年分接開關海外業(yè)務收入實現(xiàn)高速增長，同時檢修業(yè)務訂單增速較好，數(shù)控業(yè)務出海取得快速突破。盈利能力方面，公司原材料成本占比較為分散，單一原材料漲價影響可控；伴隨海外收入占比持續(xù)提升，我們預計公司盈利能力有望持續(xù)提升。
核心亮點：
1、海外分接開關業(yè)務：2025年分接開關對外出口規(guī)模達到7.14億元，同比增長47%；其中，直接出口3.67億元，同比增長34%；間接出口3.47億元，同比增長64%。直接出口方面，歐洲占比過半，亞洲占比約30%，南美、北美、非洲等整體占比約20%。我們認為公司海外業(yè)務有望受益于直接+間接雙輪驅動，延續(xù)增長趨勢。
2、檢修業(yè)務：有載分接開關按照運行年限或者切換頻次要求需要定期檢修，2025年收入增速接近30%，訂單增速高于收入增速。伴隨該業(yè)務訂單規(guī)模持續(xù)增長，公司將逐步匹配相應人手，優(yōu)化人員安排，我們預計收入增速有望進一步釋放。檢修業(yè)務盈利能力更為強勁，毛利率高于公司整體，有望進一步拉動整體盈利能力向上。
3、數(shù)控業(yè)務：2024年底調整股權并引入新團隊，聚焦利潤率更高的海外市場。2025年收入2.44億元，同比增長40%，其中海外收入1.12億元，同比增長230%，實現(xiàn)快速突破；國內收入1.32億元。伴隨海外業(yè)務占比快速拉升，2025年該業(yè)務整體毛利率同比提升7.1pct至21.4%。
4、毛利率與成本：當前公司整體定價策略偏穩(wěn)定；各原材料在成本占比中較為分散，單一原材料大幅漲價不會對整體成本造成明顯沖擊。分接開關業(yè)務中，海外平均毛利率比國內高5-10pct。伴隨海外收入占比持續(xù)提升，我們預計公司盈利能力有望呈現(xiàn)持續(xù)向好趨勢。
5、產(chǎn)能及交付：分接開關國內產(chǎn)能為2萬臺（上海12000臺、遵義8000臺），土耳其產(chǎn)能2000臺，印尼產(chǎn)能300~500臺。當前產(chǎn)能仍然具備一定向上彈性，可通過增加排班、提升自動化率等方式進一步提高產(chǎn)能。目前分接開關海外業(yè)務交付周期在2-3個月。
盈利預測與估值
全球電網(wǎng)投資進入上行周期，電網(wǎng)老舊+新能源占比提升+用電量提升帶來新建需求，疊加AIDC需求高增進一步搶占電網(wǎng)設備供應資源，公司直接出海+間接出海雙輪驅動，海外業(yè)務高速邁進，我們維持公司26-28年歸母凈利潤為8.79、10.89、13.46億元的預測，對應EPS為0.98、1.22、1.50元。維持公司26年41倍PE，維持目標價40.18元。
風險提示：電網(wǎng)投資力度不及預期，原材料價格上漲，國際貿易風險，測算結果不及預期風險。
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