>> 東吳證券-大金重工(002487)2025年年報點評：業(yè)績符合預期，從產(chǎn)品提供商向綜合解決方案服務商進發(fā)！-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 548KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男,胡雋穎 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年報：實現(xiàn)營收61.7億元，同比+63.3%，歸母凈利潤11.0億元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，凈利率17.9%，同比+5.3pct。單Q4來看，25Q4實現(xiàn)15.8億元，同環(huán)比+7.1%/-10.0%，歸母凈利潤2.2億元，同環(huán)比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同環(huán)比2.6pct/-4.5pct，凈利率13.7%，同環(huán)比-0.7/-5.7pct。
25年出海板塊量利齊升、25H2海外毛利率環(huán)比提升。1）塔筒管樁：25年公司塔筒管樁業(yè)務實現(xiàn)收入59.2億元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0億元，同比+165.3%，毛利率34.0%（25H1為30.7%，環(huán)比繼續(xù)提升），同比-4.5pct，海外毛利貢獻已提升至81%，成為公司主要的利潤來源。公司塔筒管樁總出貨43.8萬噸，同比增長13.0%。2）電站：營收2.5億元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在運行項目包括250MW風電及250MW光伏項目，在建風場容量950MW。
在手訂單充沛、26年新增訂單有望創(chuàng)歷史新高。截至25年底，公司在手訂單100億元，覆蓋歐洲北海、波羅的海等多個海風項目群；而從歷史拍賣情況來看，21~25年歐洲海風拍賣量超60GW，大部分項目尚未轉(zhuǎn)化成正式的風機基礎(chǔ)訂單，我們預計26年歐洲海風將迎來風機基礎(chǔ)開標大年，伴隨公司市場份額進一步擴張，我們預計公司拿單增速斜率有望進一步上修。
從FOB到DAP產(chǎn)品提供商再到系統(tǒng)服務商、單位價值量及盈利快速擴張。24H2公司單樁交付模式從FOB向DAP轉(zhuǎn)化后，以及交付難度更高的TP-less單樁，24Q4公司出海單噸凈利超預期兌現(xiàn)。當前，公司已逐步從單一的產(chǎn)品制造商，轉(zhuǎn)變?yōu)楦采w“制造、運輸、存儲、安裝”全鏈條的綜合解決方案系統(tǒng)服務商，目前已有2艘自有甲板運輸船（第一艘已于26年2月順利首航）、鎖定丹麥、德國和西班牙三大港口資源，帶動單位價值量及盈利的快速擴張。未來，曹妃甸深遠海海工基地將與歐洲總裝基地聯(lián)動，形成“研發(fā)在歐洲、試驗在中國、制造在國內(nèi)、總裝在歐洲”的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。
盈利預測與投資評級：考慮國內(nèi)陸風市場競爭加劇疊加海外貿(mào)易保護，我們下修26~27年業(yè)績，預計26~27年歸母凈利潤為17.2/25.4億元（前值為17.9/25.7億元），同增56%/48%；考慮公司出海板塊單價提升帶動盈利能力不斷上修，預計28年歸母凈利潤32.8億元，同增29%，26~28年對應PE分別為26.1/17.7/13.7x，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期，出口訂單落地不及預期等。
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