>> 華泰證券-中廣核礦業(yè)(1164.HK)2026年春季投資峰會速遞：鈾市主升浪下26年有望量價齊增-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊文姣,劉俊,苗雨菲 |
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3月4日中廣核礦業(yè)出席了我們組織的2026年春季投資峰會，會上公司對旗下礦山爬產(chǎn)節(jié)奏、銷售定價方式進(jìn)行了詳細(xì)拆解，并對于天然鈾行業(yè)供需兩側(cè)進(jìn)行了深度分析和展望，強(qiáng)調(diào)了需求側(cè)核電裝機(jī)落地節(jié)奏明確、供給側(cè)瓶頸保持剛性下天然鈾供需偏緊的板塊推薦邏輯，深化公司作為廣核集團(tuán)旗下唯一海外鈾資源開發(fā)的投融資平臺，有望受益新銷售協(xié)議落地+海外礦山有序爬產(chǎn)帶動的盈利、估值雙擊。
核心亮點：
1、公司旗下具備四座哈薩克斯坦在產(chǎn)礦山，持股比例為49%，合作方為全球最大供應(yīng)商哈原工。公司預(yù)計25~27年旗下礦山權(quán)益產(chǎn)量為1,323（基于25FY 2699tU產(chǎn)量和49%持股比例）/1,438/1,617 tU（基于包銷量指引），增量主要來自：1）扎礦二階段預(yù)計2027年達(dá)產(chǎn)500tU；2）此前受硫酸供應(yīng)限制，在哈礦山普遍保持約80%產(chǎn)能利用率，2025年以來硫酸供應(yīng)困擾逐步緩解，且有望隨哈原工硫酸廠落地于27年供給瓶頸消解實現(xiàn)滿產(chǎn)。
2、公司于25年8月19日通過的2026-2028年三年期天然鈾買賣協(xié)議已經(jīng)生效，新協(xié)議將定價機(jī)制調(diào)整為30%基準(zhǔn)價+70%現(xiàn)貨（上一期買賣協(xié)議為40%基準(zhǔn)價），同時基準(zhǔn)價部分從2023/24/25年的61.78/63.94/66.17美元/lbs大幅上調(diào)至2026/27/28年的94.22/98.08/102.10美元/lbs，固定價部分提升接近50%，奠定公司收入基本盤的同時釋放對現(xiàn)貨鈾價盈利彈性。
3、行業(yè)需求側(cè)，截至25年全球在運核電機(jī)組413臺、總裝機(jī)376GW，在建機(jī)組66臺、總裝機(jī)71GW?？紤]到核電建設(shè)期通常為5年，預(yù)計2030年在建機(jī)組全部并網(wǎng)，未來5年全球核電裝機(jī)或?qū)⒃鲩L20%；且核電機(jī)組使用壽命極長，中國機(jī)組使用壽命約60年，美國機(jī)組正向100年使用壽命推進(jìn)，行業(yè)長期增長基礎(chǔ)扎實。
4、行業(yè)供給側(cè)，2025年全球天然鈾產(chǎn)量約6.5萬tU，2026年預(yù)計增至約6.7-6.8萬tU，且礦山需嚴(yán)格按照排產(chǎn)計劃生產(chǎn)，產(chǎn)能提升空間有限。若考慮未來5年核電裝機(jī)20%的增長預(yù)期，屆時或?qū)⑿略鲋辽?萬tU需求，存量產(chǎn)能將無法滿足，目前可開發(fā)項目也極為有限，系2011年福島核事故后行業(yè)長達(dá)10年缺乏資本投入所致。
5、2030年之前的核電業(yè)主需求覆蓋度較好，但2030~2035年長協(xié)商談進(jìn)入密集期，多家礦山明確表示無多余產(chǎn)能可供，部分礦山甚至提出由需求方承擔(dān)資本支出、礦山負(fù)責(zé)開發(fā)運營，或標(biāo)志著行業(yè)已進(jìn)入礦山議價權(quán)持續(xù)提升、產(chǎn)能基本售罄的關(guān)鍵節(jié)點。
盈利預(yù)測與估值
新三年期買賣協(xié)議的落地意味著公司是現(xiàn)貨鈾價上漲最具彈性的鈾礦標(biāo)的之一，且公司旗下優(yōu)質(zhì)海外礦山供給能力穩(wěn)定，有望在鈾價上行周期兌現(xiàn)業(yè)績彈性。我們維持公司25-27年歸母凈利潤為2.31億港幣、10.23億港幣和13.42億港幣的預(yù)測，對應(yīng)EPS為0.03、0.13、0.18港幣?？紤]到BOEHoneymoon項目擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，且流動性和礦山成熟度也弱于其他可比公司，因此我們?nèi)コ杀裙綛OE。參考Bloomberg可比公司2026年估值中樞43.9xPE，考慮到年初以來美國核電政策預(yù)期走強(qiáng)，可比公司CCJ旗下西屋公司業(yè)務(wù)未來業(yè)績彈性和北美核電“安全港”地緣屬性帶來的溢價走高，我們出于審慎原則給予公司小幅折價，給予公司2026E 39xPE估值（前值29.6xPE），目標(biāo)價5.07港幣（前值4.05港幣）。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：核電事故風(fēng)險，行業(yè)需求不及預(yù)期。
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