>> 中銀證券-策略周報(bào)：短期震蕩，等待下一個(gè)“戰(zhàn)略級(jí)”布局點(diǎn)-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
大小： |
936KB |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王君,徐亞 |
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短期寬基或轉(zhuǎn)入震蕩階段，中期仍維持A股結(jié)構(gòu)性慢牛觀點(diǎn)。需密切關(guān)注下一個(gè)“戰(zhàn)略級(jí)”布局點(diǎn)。
本次軍事沖突對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)影響的主要觀測(cè)指標(biāo)為油價(jià)。背后是“通脹預(yù)期再起→利率路徑重估→分母端壓力回傳”的典型流動(dòng)性負(fù)反饋。這三個(gè)階段的演繹邏輯分別是：第一階段：地緣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的“成本沖擊”。霍爾木茲海峽受阻導(dǎo)致原油供應(yīng)的“硬缺口”，油價(jià)不再由需求側(cè)決定，而是由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和運(yùn)輸中斷時(shí)間決定。油價(jià)作為大宗之母，其價(jià)格快漲會(huì)迅速影響全球供應(yīng)鏈，直接抬高二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。第二階段：通脹韌性對(duì)“降息邏輯”的截?cái)?。原本市?chǎng)定價(jià)的是“去通脹+軟著陸+開啟降息”。但油價(jià)沖高會(huì)推升CPI預(yù)期，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不釋放“Higherfor Longer”的信號(hào)。降息預(yù)期推遲或收縮，美元指數(shù)和美債收益率維持高位震蕩甚至反彈。這意味著原本預(yù)期的“美元走弱、流動(dòng)性外溢至新興市場(chǎng)”的趨勢(shì)被切斷。第三階段：新興市場(chǎng)（日股、韓股、中國(guó)A股、中國(guó)香港股市、中國(guó)臺(tái)灣股市）的流動(dòng)性沖擊。當(dāng)美元維持強(qiáng)勢(shì)，全球資金會(huì)從高彈性的新興市場(chǎng)撤回美元避險(xiǎn)資產(chǎn)。我們認(rèn)為，這種類似的流動(dòng)性沖擊并非新鮮事，當(dāng)前的市場(chǎng)調(diào)整類似于今年1月29日至2月6日發(fā)生的貴金屬（黃金、白銀）流動(dòng)性沖擊調(diào)整，萬得全A指數(shù)期間最大跌幅在4%左右，只不過上次是由美聯(lián)儲(chǔ)提名沃克這一事件所觸發(fā)，而本次是由油價(jià)導(dǎo)致的通脹預(yù)期催化所致。再向前追溯，2025年11月下旬的A股市場(chǎng)調(diào)整，同樣與同期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下調(diào)有關(guān)。
短期寬基或轉(zhuǎn)入震蕩階段，中期仍維持A股結(jié)構(gòu)性慢牛的觀點(diǎn)。短期而言，市場(chǎng)已進(jìn)入較為悲觀時(shí)刻，區(qū)間底部臨近，但準(zhǔn)確觸底時(shí)點(diǎn)受軍事沖突事項(xiàng)的擾動(dòng)較大，具備一定短期不可測(cè)性，短期寬基指數(shù)或轉(zhuǎn)入震蕩區(qū)間。值得考慮的是類似的流動(dòng)性沖擊或流動(dòng)性方向是否具備“逆轉(zhuǎn)”的邏輯，當(dāng)前這一方面的邏輯和證據(jù)似乎也并不充分，軍事沖突事項(xiàng)烈度邊際加劇，短期避險(xiǎn)邏輯可能繼續(xù)演繹，但大的趨勢(shì)方向仍沒有松動(dòng)的跡象。
需要密切關(guān)注下一個(gè)“戰(zhàn)略級(jí)”布局點(diǎn)。2025年以來幾次“戰(zhàn)略級(jí)”買點(diǎn)由“貿(mào)易摩擦沖擊”和“流動(dòng)性預(yù)期沖擊”所致。當(dāng)前階段，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并不受軍事沖突擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及基本面穩(wěn)中向好走勢(shì)不變，當(dāng)前仍為趨勢(shì)上行過程中的一次擾動(dòng)。指數(shù)層面，不考慮盈利增長(zhǎng)推動(dòng)，全A指數(shù)距離其股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（滾動(dòng)三年）兩倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿的靜態(tài)空間約為4%，指數(shù)快速走高面臨估值及監(jiān)管雙重壓力，但年內(nèi)中樞上行的慢牛仍然可期。
結(jié)構(gòu)方面，“科技”+“周期資源”雙主線趨勢(shì)延續(xù)。海外不確定性升溫有望為本輪周期資源品行情帶來新一輪催化?？萍夹袠I(yè)大部分環(huán)節(jié)預(yù)期交易較為充分，短期受海外流動(dòng)性預(yù)期收緊影響，節(jié)奏上或受到進(jìn)一步壓制，但長(zhǎng)期邏輯不改，“黑天鵝”事件反而有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。2025年以來，相比光模塊等核心環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)鏈無論是國(guó)產(chǎn)算力還是云服務(wù)，漲幅都相對(duì)更小，仍具備配置性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地緣沖突超預(yù)期升級(jí)或霍爾木茲海峽遭長(zhǎng)期封鎖，導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)走高。2）油價(jià)引發(fā)的通脹韌性超預(yù)期，可能導(dǎo)致全球主要央行緊縮預(yù)期重估，推遲或減少降息。3）美元流動(dòng)性快速收緊，引發(fā)全球資本從新興市場(chǎng)回流美國(guó)，對(duì)權(quán)益資產(chǎn)形成沖擊。4）沖突持續(xù)時(shí)間與范圍存在不確定性，或持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，壓制估值。5）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏若不及預(yù)期，可能難以對(duì)沖外部流動(dòng)性收緊帶來的壓力。
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