>> 開源證券-晨會紀要-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大小： |
1266KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
吳夢迪 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
研報摘要
總量研究
【宏觀經(jīng)濟】弱非農(nóng)對美聯(lián)儲影響較小，關(guān)注中東局勢變化——美國2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評-20260307
何寧（分析師）證書編號：S0790522110002|潘緯楨（分析師）證書編號：S0790524040006
事件：美國公布2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。新增非農(nóng)就業(yè)減少9.2萬，不及市場預期；失業(yè)率為4.4%，平均時薪同比增長3.8%，高于市場預期。
新增非農(nóng)就業(yè)為負，失業(yè)率小幅上行
1.新增非農(nóng)就業(yè)錄得負值，前期數(shù)據(jù)連續(xù)下修
2月美國新增非農(nóng)就業(yè)減少9.2萬人，較1月份初值（13萬）有較大幅度下行，低于市場預期的增加5.5萬。1月、2025年12月新增非農(nóng)就業(yè)累計下修6.9萬。結(jié)構(gòu)上看，私人部門方面，商品制造減少了2.5萬就業(yè)，服務(wù)業(yè)中教育和保健服務(wù)減少了3.4萬就業(yè)，政府就業(yè)在2月繼續(xù)負增長?？傮w看，2月美國新增就業(yè)轉(zhuǎn)負，顯示美國勞動力市場相對承壓。雖然根據(jù)BLS報告，教育與保健服務(wù)新增就業(yè)轉(zhuǎn)負為醫(yī)療保健行業(yè)罷工所致，但即使考慮這些因素，美國新增非農(nóng)就業(yè)或也相對疲軟。
2.勞動參與率相對穩(wěn)定，失業(yè)率小幅回升，永久性失業(yè)占比提升
2月美國勞動參與率錄得約62.0%；失業(yè)率約為4.4%，失業(yè)率高于市場預期。從2月勞動參與率以及失業(yè)率的表現(xiàn)來看，勞動參與率相對穩(wěn)定的同時失業(yè)率上行，指向美國勞動力市場壓力有所顯現(xiàn)，與2月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)指向保持一致。2月永久性失業(yè)者、再就業(yè)者、永久性失業(yè)者占比提升，而完成臨時工作、離職者占比下降，可能顯示企業(yè)目前的長期與整體用工需求仍較疲軟。
3.薪資同比增速有所回升，工作時長維持穩(wěn)定
2月美國非農(nóng)就業(yè)時薪錄得37.32美金，同比上升3.8%，環(huán)比上升0.4%，同比增速較1月提升0.1個百分點，環(huán)比增速則持平。此外，2月美國周工作時長維持在34.3的相對低位。結(jié)合失業(yè)率的上行來看，后續(xù)薪資同比增速或?qū)⒚媾R承壓，結(jié)合后續(xù)通脹絕對水平的可能會面臨一定的反彈，居民的實際購買力將受到侵蝕，對經(jīng)濟增長的支撐作用或下降。
當前數(shù)據(jù)或難影響美聯(lián)儲決策，關(guān)注中東局勢風險
結(jié)合美聯(lián)儲官員近期發(fā)言來看，美聯(lián)儲或繼續(xù)觀望。短期而言，需要高度關(guān)注中東局勢對原有價格的影響。
具體而言：
第一，當前失業(yè)率并未顯著走高，且考慮到一定的罷工因素，勞動力市場并未全面大幅走軟。從2月就業(yè)數(shù)據(jù)來看，造成新增非農(nóng)走弱的原因之一是醫(yī)療保健服務(wù)的罷工，大約影響了3.1萬就業(yè)。但即使考慮到這部分就業(yè)，整體的新增就業(yè)仍然相對疲軟。不過從失業(yè)率數(shù)據(jù)上來看，約4.4%的失業(yè)率并未顯著走高，這對于美聯(lián)儲而言，意味著勞動力市場雖然走軟，但并未出現(xiàn)全面大幅的降溫，因此其大概率會選擇繼續(xù)觀望。因此我們認為，2月非農(nóng)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲的決策影響較小。
第二，需要關(guān)注中東局勢對全球油價的長期影響。截至3月6日，美以對伊朗的軍事打擊已經(jīng)持續(xù)約一周，目前仍未顯現(xiàn)出結(jié)束的跡象，導致霍爾木茲海峽目前的航線受阻。2024年霍爾木茲海峽占全球海運石油貿(mào)易超四分之一，約占全球石油和石油產(chǎn)品消費量的五分之一。此外，全球約20%的液化天然氣貿(mào)易經(jīng)由霍爾木茲海峽運輸。若戰(zhàn)爭短期不能結(jié)束，則霍爾木茲海峽或難快速恢復通行，全球原油價格上行的動力相對較足。如果油價出現(xiàn)長期的中樞上移，一方面會抬升美國通脹，另一方面則會壓制美國經(jīng)濟增長，從而影響美聯(lián)儲決策。雖然短期美聯(lián)儲大概率保持觀察態(tài)勢，不會因為戰(zhàn)爭而改變貨幣政策行動，但中東局勢仍需要擔心。
我們認為，基準情形下，2026年美聯(lián)儲或還有1-2次降息，首次降息時間點或在2026年5月新主席上任后。
風險提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預期，美國關(guān)稅政策超預期反復。
|
|
