>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報(bào)：美伊沖突持續(xù)升級(jí)，能化有色呈現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 4596KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來源： |
招商期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場(chǎng)邏輯
一、海外，本周美伊沖突持續(xù)膠著，雙方在軍事和政治上均無(wú)妥協(xié)意愿，外交解決前景黯淡。與此同時(shí)，伊朗對(duì)霍爾木茲海峽的實(shí)質(zhì)性封鎖導(dǎo)致其每日通航量驟降至個(gè)位數(shù)，這一關(guān)鍵航道的關(guān)閉引發(fā)全球原油供應(yīng)恐慌，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)大幅飆升至每桶90美元以上。戰(zhàn)事僵持與能源命脈受阻共同加劇了市場(chǎng)恐慌，顯著降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。受此直接影響，高度依賴中東原油的東亞股市在3月4日遭遇重挫，其中韓國(guó)股市暴跌11.5%，日經(jīng)225指數(shù)下跌3.9%，香港恒生指數(shù)跌2.9%，上證綜指也下跌了1.2%，這背后是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)全球資本撤離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以及對(duì)能源安全的深層憂慮。另一方面，作為絕大多數(shù)化工品上游原料的原油價(jià)格暴漲，其成本壓力迅速向下游傳導(dǎo)。
二、近期能源和有色形成了蹺蹺板效應(yīng)，市場(chǎng)擔(dān)憂能源價(jià)格的持續(xù)上行，一方面推升通脹繼而引發(fā)降息預(yù)期的下行，另一方面導(dǎo)致風(fēng)偏下降美元走強(qiáng)，而這兩者都是壓制有色貴金屬價(jià)格的因素。但我們回顧上世紀(jì)70-80年代兩次石油危機(jī)期間，原油價(jià)格的大幅上漲伴隨的是有色金屬價(jià)格的同步大幅上漲。即使霍爾木茲海峽持續(xù)封閉，有色貴金屬作為戰(zhàn)略資源和實(shí)物資產(chǎn)，也能繼續(xù)獲得上行動(dòng)能。
三、美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外減少9.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的增加5.5萬(wàn)人。數(shù)據(jù)加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩的憂慮，使得對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期再度升溫。但薪資增長(zhǎng)卻展現(xiàn)出韌性，平均時(shí)薪環(huán)比保持0.4%的較高增速，加之近期地緣沖突顯著推高了國(guó)際油價(jià)，強(qiáng)化了未來的通脹壓力預(yù)期。因此，市場(chǎng)陷入了“弱就業(yè)”與“強(qiáng)通脹”的格局，對(duì)于“滯脹”的擔(dān)憂升級(jí)。在此背景下，盡管市場(chǎng)預(yù)期更多降息，美聯(lián)儲(chǔ)短期仍將保持謹(jǐn)慎觀望。5月美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆完成后的政策思路也將成為一個(gè)關(guān)鍵的觀察節(jié)點(diǎn)。
四、2月，我國(guó)PMI為49.0%，環(huán)比下降0.3%，連續(xù)第二個(gè)月處于收縮區(qū)間；非制造業(yè)PMI為49.5%，其中服務(wù)業(yè)指數(shù)回升至49.7%，而建筑業(yè)指數(shù)下降至48.2%，符合歷史同期春節(jié)月份的季節(jié)性規(guī)律。上述波動(dòng)主要受春節(jié)假期因素直接擾動(dòng)。新出口訂單指數(shù)大幅回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至45.0%，反映出地緣沖突對(duì)全球供應(yīng)鏈的短期沖擊。展望3月，地緣沖突引發(fā)的油價(jià)上漲可能推動(dòng)PMI價(jià)格分項(xiàng)上升，展望后市，地緣沖突可能推高油價(jià)及大宗商品價(jià)格，對(duì)石油依賴度較高的交運(yùn)、化工等行業(yè)構(gòu)成成本壓力；加之大宗商品普遍上漲帶來的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)盈利空間可能進(jìn)一步受到擠壓。
五、2026年政府工作報(bào)告為“十五五”規(guī)劃開局之年設(shè)定了“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”的總基調(diào)，與上年相比，最顯著的區(qū)別在于將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)從“5%左右”調(diào)整為更具彈性的“4.5%-5%”區(qū)間，標(biāo)志著政策重心進(jìn)一步向“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革”傾斜。在宏觀政策上，報(bào)告明確財(cái)政保持必要強(qiáng)度，赤字率維持在4%，并計(jì)劃發(fā)行1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債，貨幣端則延續(xù)適度寬松基調(diào)。產(chǎn)業(yè)與發(fā)展的核心高頻方向聚焦于擴(kuò)大內(nèi)需與培育新質(zhì)生產(chǎn)力，同時(shí)將穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的重點(diǎn)明確轉(zhuǎn)向“去庫(kù)存”。
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