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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)和以色列聯(lián)合對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，伊朗發(fā)動(dòng)反擊行動(dòng)同時(shí)封鎖中東海運(yùn)要道霍爾姆茲海峽，已導(dǎo)致卡塔爾能源宣布減產(chǎn)電解鋁以及巴林鋁業(yè)發(fā)布不可抗力。由于占全球9%的中東在運(yùn)行電解鋁產(chǎn)能，存在約900萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能缺口，運(yùn)輸線路關(guān)閉持續(xù)，電解鋁公司將不得不陸續(xù)發(fā)布生產(chǎn)不可抗力，即便后期運(yùn)輸恢復(fù)，關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)也需要相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間。全球電解鋁缺口將推動(dòng)鋁價(jià)不斷挑戰(zhàn)歷史新高，翻越25000元/噸關(guān)口，估值修復(fù)得以進(jìn)行。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為-3.2%、9.2%、-0.7%、0.5%、-13.8%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯(lián)儲(chǔ)已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長(zhǎng)將有所好轉(zhuǎn)。
　　中東火藥桶威脅電解鋁供應(yīng)安全，電解鋁板塊估值修復(fù)進(jìn)行時(shí)
　?。?）中東戰(zhàn)火持續(xù)發(fā)酵，威脅中東和歐洲電解鋁供應(yīng)穩(wěn)定性。阿拉丁數(shù)據(jù)顯示2025年中東6國(guó)電解鋁建成產(chǎn)能705萬(wàn)噸，分別是伊朗80.4萬(wàn)噸、沙特90萬(wàn)噸、阿聯(lián)酋269萬(wàn)噸、巴林160萬(wàn)噸、卡塔爾66.2萬(wàn)噸、阿曼39.5萬(wàn)噸。產(chǎn)量方面，除伊朗產(chǎn)出63.6萬(wàn)噸，即80.4萬(wàn)噸產(chǎn)能未開滿以外，其余5國(guó)產(chǎn)能均打滿，合計(jì)產(chǎn)出692.7萬(wàn)噸，占全球電解鋁產(chǎn)量7493萬(wàn)噸比例為9.24%。美伊戰(zhàn)爭(zhēng)打響，伊朗報(bào)復(fù)反擊，除封鎖霍爾木茲海峽外還針對(duì)部分軍事基地進(jìn)行打擊，對(duì)中東電解鋁影響體現(xiàn)在2個(gè)方面，一是中東地區(qū)的氧化鋁產(chǎn)出有限，僅伊朗25萬(wàn)噸、沙特185萬(wàn)噸（與電解鋁產(chǎn)出匹配），阿聯(lián)酋245萬(wàn)噸，其余3國(guó)均未配套氧化鋁，一旦海峽封鎖時(shí)間延長(zhǎng)，電解鋁將會(huì)出現(xiàn)氧化鋁短缺所導(dǎo)致的被動(dòng)減產(chǎn)；二是中東本土自用電解鋁約一半，另一半要運(yùn)出也面臨困難?？ㄋ柲茉匆研缄P(guān)停其境內(nèi)部分電解鋁，巴林鋁業(yè)宣布遭遇不可抗力，封鎖時(shí)間若再持續(xù)2周，將會(huì)陸續(xù)有公司發(fā)布生產(chǎn)的不可抗力。即便之后海峽恢復(fù)，關(guān)停產(chǎn)能的恢復(fù)也需要時(shí)間。此外，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)打響，天然氣價(jià)格大幅上漲，歐洲電力價(jià)格也隨之上行，歐洲地區(qū)在上一輪俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中由于能源價(jià)格上行，關(guān)停了1/3電解鋁在運(yùn)行產(chǎn)能，美伊戰(zhàn)爭(zhēng)影響著歐洲目前在運(yùn)行的336萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能安全。
　?。?）翻越25000歷史高點(diǎn)壓制，估值得以修復(fù)。歷史上2006年5月、2021年10月、2022年3月、2026年1月，鋁價(jià)均在挑戰(zhàn)25000價(jià)格關(guān)口中鎩羽而歸，電解鋁板塊在此關(guān)口的估值被壓制到7~8倍。2026年中國(guó)電解鋁產(chǎn)出已接近達(dá)峰，海外新增產(chǎn)能釋放緩慢，鋁價(jià)在偏緊的平衡中挑戰(zhàn)25000關(guān)口成功只是時(shí)間問題，而當(dāng)前中東的地緣摩擦加速供需格局的惡化，鋁價(jià)不僅能站上更能站穩(wěn)25000關(guān)口。當(dāng)25000關(guān)口不再是歷史高點(diǎn)而是一個(gè)普通的價(jià)格，電解鋁板塊將迎來以25000為錨10倍PE為目標(biāo)的估值修復(fù)行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，近70%經(jīng)濟(jì)體的增速被下調(diào)。世界銀行表示，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個(gè)月前經(jīng)濟(jì)看起來會(huì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”相比，目前全球經(jīng)濟(jì)正再次陷入動(dòng)蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會(huì)深受傷害。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
　　3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購(gòu)買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。