>> 國盛證券-珠江啤酒(002461)大單品引領(lǐng)，“華南王”突圍-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳熠,李梓語 |
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珠江啤酒：雄踞華南，大單品突圍。珠江啤酒廠建成于1985年，此后進(jìn)行高速產(chǎn)能擴(kuò)張；1997年推出中國第一瓶純生啤酒，為國內(nèi)純生啤酒的開創(chuàng)者，2005-2007年收入/利潤復(fù)合增速9.7%/14.4%。2008-2018年在宏觀大環(huán)境承壓影響下，公司拓展多元營銷路徑、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)行高端化探索，2007-2018年收入/利潤復(fù)合增速0.7%/5.1%。2019年公司推出珠江純生97系列新品，迅速成長為大單品，引領(lǐng)公司銷量持續(xù)增長、高端化升級取得亮眼成效，高檔產(chǎn)品收入占比從2019年的49%提升至2024年的71%。公司2018-2025年公司收入/利潤復(fù)合增速5.5%/13.7%，公司歸母凈利率自2018年9.1%提升6.3pct至2025年15.4%。2025年公司選舉黃文勝先生為新任董事長、聘任張涌先生為新任總經(jīng)理，或?qū)⒃诜€(wěn)步推進(jìn)既有戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，探索更高成長空間。
啤酒行業(yè)：量穩(wěn)價增，聚焦6-10元擴(kuò)容。銷量來看，啤酒主力消費人群占比下降，預(yù)期未來行業(yè)銷量趨穩(wěn)；現(xiàn)飲渠道近年相對承壓，非現(xiàn)飲渠道表現(xiàn)穩(wěn)健，即時零售迅速崛起，未來在酒類銷售中占比或提升至中高個位數(shù)。噸價來看，企業(yè)利潤導(dǎo)向下推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級，消費習(xí)慣從喝得多轉(zhuǎn)向喝的好，供需推動下高端化仍為大勢所趨，預(yù)期6-10元仍為價格帶擴(kuò)容主力。競爭格局來看，2024年啤酒行業(yè)CR6達(dá)93%，未來高端化、渠道精耕為企業(yè)差異化突圍之道。
97純生大單品引領(lǐng)，深耕廣東尋求擴(kuò)張。品牌端，珠江啤酒為廣東啤酒龍頭，在廣東市場份額約30%，拓展多元營銷方式強(qiáng)化品牌力，助力未來擴(kuò)張。產(chǎn)品端，公司推進(jìn)“3+N”（雪堡、珠江、純生+特色產(chǎn)品）戰(zhàn)略，97純生2019年推出后迅速成長為大單品，帶動公司高端化大步前進(jìn)，2024年高檔產(chǎn)品占比超70%，帶動公司2024年毛利率提升至46.3%，僅次于重慶啤酒。我們認(rèn)為97純生的成功原因主要為：（1）公司在廣東市場厚積薄發(fā)；（2）占位6-10元核心增量價格帶，與其他品牌差異化競爭；（3）產(chǎn)品力突出。2025年公司對珠江P9產(chǎn)品煥新，瞄準(zhǔn)年輕消費群體，或?qū)⒔恿Ψ帕俊Ｎ磥砉?0元以上價格帶有待擴(kuò)容，挖掘廣東市場高端價格帶潛力。渠道端，公司非即飲渠道占比超70%，在餐飲疲軟的大背景下表現(xiàn)更穩(wěn)健，并積極發(fā)力新渠道拓展。當(dāng)前公司華南市場收入占比96%，未來或探索省外擴(kuò)張、挖掘潛力市場。
盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，費用端整體穩(wěn)健。2024年珠江啤酒凈利率為14.5%，僅低于重慶啤酒，盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，我們認(rèn)為主要原因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)、生產(chǎn)效率高，毛利率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，未來結(jié)構(gòu)升級有望進(jìn)一步提升盈利能力。而公司費用端位于行業(yè)中等水平，未來有望維持穩(wěn)定。
投資建議：公司97純生放量及廣東市場持續(xù)搶份額的邏輯有望持續(xù)演繹，關(guān)注未來大單品矩陣擴(kuò)充、區(qū)域擴(kuò)張機(jī)遇。預(yù)期公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤9.0/10.1/11.0億元，同比+11.5%/11.6%/9.2%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23/21/19x，仍處于歷史底部位置，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：大單品增長天花板不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動
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