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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2025年三季報(bào)，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.73億元，同比+3.81%，歸母凈利潤(rùn)9.44億元，同比+17.05%；其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.75億元，同比-1.34%，歸母凈利潤(rùn)3.32億元，同比+8.16%。
　　97純生增勢(shì)良好，噸價(jià)持續(xù)提升。25Q3營(yíng)收同比-1.34%，收入有所承壓。量?jī)r(jià)拆分來看，25Q3啤酒總銷量同比-2.90%至46.94萬噸，預(yù)計(jì)與廣東地區(qū)臺(tái)風(fēng)雨水天氣頻發(fā)，影響部分消費(fèi)場(chǎng)景和雙節(jié)備貨有關(guān)，但預(yù)計(jì)97純生銷量仍保持良好增勢(shì)，從而帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，25Q3噸酒營(yíng)收同比+1.60%至3995元/噸。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本紅利推動(dòng)盈利能力向上。25Q3凈利率同比+1.36pct至17.83%，毛銷差改善帶動(dòng)盈利水平提升。具體來看：結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本紅利兌現(xiàn)，25Q3噸酒營(yíng)收、噸酒成本分別同比+1.60%、-0.75%，帶動(dòng)25Q3毛利率同比+1.16pct至50.93%；25Q3銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率分別同比+0.24pct、+0.02pct至15.45%、6.53%，需求偏弱下費(fèi)用投放保持平穩(wěn)。
　　高檔產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)能充足，華南區(qū)域優(yōu)勢(shì)鞏固提升。短期來看，新董事長(zhǎng)換屆落地，公司受益于廣東大本營(yíng)市場(chǎng)較優(yōu)的消費(fèi)力和競(jìng)爭(zhēng)格局變化，同時(shí)營(yíng)銷改革動(dòng)力持續(xù)強(qiáng)化，預(yù)計(jì)純生品類銷量增速仍領(lǐng)先于行業(yè)，市場(chǎng)份額有望逆勢(shì)提升，帶動(dòng)量?jī)r(jià)保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，疊加成本彈性兌現(xiàn)，2025年盈利水平有望維持上行趨勢(shì)。中長(zhǎng)期來看，啤酒行業(yè)仍具備升級(jí)韌性和持續(xù)性，珠啤純生、零度兩大單品迭代升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)品力提升、奠基結(jié)構(gòu)升級(jí)，餐飲渠道謀求突破，推動(dòng)渠道力創(chuàng)新、加強(qiáng)滲透，增長(zhǎng)路徑仍可期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為59.45/61.35/63.03億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.54/10.35/11.07億元，以最新2025年10月23日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為23.5/21.7/20.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期；基地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。