>> 萬聯(lián)證券-珠江啤酒(002461)點評報告：高檔啤酒銷量增速亮眼，盈利能力穩(wěn)步提升-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大?。?/td>
| 793KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
8月28日，公司發(fā)布2025年半年度報告。報告顯示，公司2025年上半年度實現(xiàn)營業(yè)收入31.98億元（YoY+7.09%），歸母凈利潤6.12億元（YoY+22.51%），扣非歸母凈利潤5.87億元（YoY+23.31%）。其中2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入19.71億元（YoY+4.96%），歸母凈利潤4.55億元（YoY+20.17%），扣非歸母凈利潤4.41億元（YoY+18.80%）。
投資要點:
毛利率、凈利率均穩(wěn)步提升，管理費用率略有增加，銷售費用率、財務(wù)費用率、研發(fā)費用率均略有下滑。2025年上半年公司毛利率為51.85%，同比+2.81pcts；2025年上半年公司凈利率為19.44%，同比+2.34pcts。其中2025Q2公司毛利率為56.11%，同比+3.00pcts；2025Q2公司凈利率為23.35%，同比+2.87pcts。毛利率和凈利率提升明顯，我們判斷主要原因是原料成本下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級所致。2025年上半年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別14.29%/6.64%/2.97%/-2.65%，同比-0.10pcts/+0.26pcts/-0.13pcts/-0.47pcts，整體期間費用率略有下降。其中2025Q2公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別13.36%/5.92%/2.85%/-2.22%，同比+0.30pcts/+0.53pcts/-0.28pcts/-0.86pcts。
商超、電商渠道發(fā)力，高檔產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，華南地區(qū)表現(xiàn)好于其他地區(qū)。按渠道分類，按渠道看，公司2025上半年普通/商超/夜場/電商營收分別為29.03億元/1.26億元/0.38億元/0.33億元，同比+6.57%/+49.29%/-14.58%/+47.72%，占比分別為93.66%/4.05%/1.23%/1.05%，普通渠道為主渠道，占比絕對領(lǐng)先；商超和電商渠道營收增速較快。按產(chǎn)品分類，公司高端產(chǎn)品主要為純生啤酒、雪堡啤酒，中檔產(chǎn)品主要為零度啤酒，大眾化產(chǎn)品主要為傳統(tǒng)啤酒等。2025年上半年高檔/中檔/大眾化產(chǎn)品營收分別為23.64億元/5.35億元/2.01億元，同比+15.86%/-17.47%/+7.50%，占比分別為76.25%/17.25%/6.49%，高檔產(chǎn)品占比最高且增速第一。2025上半年公司實現(xiàn)啤酒銷量73.41萬噸，同比增長5.10%，啤酒營收同比增長7.8%，啤酒噸價為4222.38元/噸，同比增長2.58%。按地區(qū)分，2025年上半年公司在華南地區(qū)/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收30.17億元/1.80億元，同比+8.44%/-11.38%，占比分別為94.36%/5.64%，華南地區(qū)為公司主要輻射地。2025年上半年經(jīng)銷商凈增加39家，其中廣東地區(qū)增加8家。
豐富產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品力持續(xù)增強。公司圍繞著“啤酒+”突破品牌邊界，和體育、音樂、美食元素相融合，積極舉辦了萬人珠江啤酒純生音樂派對、珠江啤酒節(jié)、珠江琶醍美食節(jié)、潮流文化周等活動，還亮相廣交會、參加糖酒會等行業(yè)展會，強化品牌輻射力。同時，積極推進“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅雙品牌建設(shè)，優(yōu)化珠江.琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)招商運營，強化“啤酒+”消費體驗，擦亮其“夜經(jīng)濟”地標、美食地標及城市文旅消費名片。在產(chǎn)品研發(fā)上，公司把握高端化趨勢，推出吉祥如意珠江啤酒500mL罐裝、雪堡精釀白啤酒980mL罐裝、12度珠江啤酒980mL罐裝等新產(chǎn)品，其中珠江P9獲評中國酒業(yè)協(xié)會2024年度青酌獎酒類新品，持續(xù)推進柔性生產(chǎn)技術(shù)改造升級，助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資建議：當(dāng)前公司高端化持續(xù)進行，有望通過釋放高檔產(chǎn)品利潤維持穩(wěn)健增長，且2024年原材料成本下降紅利有望延續(xù)到2025年，提升公司盈利能力，帶動公司凈利潤保持提升。我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為9.51/10.21/11.10億元，同比增長17.43%/7.29%/8.72%，對應(yīng)EPS為0.43/0.46/0.50元/股,9月9日收盤價對應(yīng)PE為25/23/21倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：市場變動風(fēng)險，原材料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險，行業(yè)競爭風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。
|
|
