>> 國信證券-珠江啤酒(002461)2025年上半年啤酒業(yè)務量價齊升，盈利能力延續(xù)改善-250829
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
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此報告為加密報告 |
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珠江啤酒公布2025年半年度業(yè)績：1H25實現(xiàn)營業(yè)總收入32.0億元，同比+7.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比+22.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.9億元，同比+23.3%。
啤酒業(yè)務量價齊升，97純生帶動高檔酒收入較快增長。1H25啤酒業(yè)務收入同比+7.8%，其中銷量同比+5.1%，噸價同比+2.6%，主要得益于高端產品97純生放量。分檔次看，高檔/中檔/大眾化產品收入分別同比+15.9%/-17.5%/+7.5%，收入占比分別為73.9%/16.7%/6.3%，高檔酒收入占比進一步提升，高檔產品銷量同比+14.16%，增量主要由97純生大單品貢獻。分區(qū)域看，華南/其他地區(qū)收入同比+8.4%/-11.4%，廣東省外市場尚待發(fā)力，廣東省內市場渠道拓展進程顯著。2Q25銷量同比+1.1%，千升酒收入+3.8%，Q2銷量增速放緩主要受到需求疲軟的拖累。非啤酒業(yè)務收入同比-11.6%，主要受到租賃餐飲服務收入下降拖累。
產品結構升級疊加成本節(jié)省、利息收入增加，盈利能力延續(xù)提升。1H25啤酒業(yè)務毛利率同比+3.3pt，主要來自于產品結構升級與成本節(jié)約的雙重作用。受益于高檔酒收入、銷量占比提升，噸價同比+2.6%；受益于原料成本下行及公司內部提升生產效率，噸成本同比-3.8%，其中單噸酒原材料/折舊/能源成本同比-3.0%/-7.1%/-24.5%。費用方面，銷售/管理/研發(fā)費用率同比-0.1/+0.3/-0.1pt，變化不大，其中廣告宣傳費用率同比提升約0.9pt。財務費用率同比-0.5pt，主要系利息收入同比增加近2000萬元。1H25歸母凈利率同比+2.4pt，盈利能力延續(xù)提升。
盈利預測與投資建議：考慮到高檔產品持續(xù)表現(xiàn)強勢，對噸價及盈利能力的提升效果較好，我們小幅上調2025-2027年盈利預測：預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入61.3/66.2/70.7億元（前預測值61.3/65.1/68.8億元），同比+7.0%/+7.9%/+6.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.9/11.5/12.8億元（前預測值9.7/10.9/12.1億元），同比+22.1%/+16.6%/+10.9%；EPS分別為0.45/0.52/0.58元；當前股價對應PE分別為24/20/18倍。目前97純生大單品延續(xù)增勢，已在廣東市場8-10元細分價格帶形成品牌影響力，且公司積極完善產品矩陣，推出97純生970ml大瓶裝、珠江啤酒1985、珠江P9等產品，為進一步的渠道擴張加持。同時公司主要競爭對手在廣東市場處于調整階段，珠江啤酒有望持續(xù)擴大競爭優(yōu)勢，維持優(yōu)于大市評級。
風險提示：宏觀經濟增長受到外部環(huán)境的負面影響；中高端啤酒需求增速顯著放緩；公司核心產品的渠道滲透受到競品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲。
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