>> 華泰證券-珠江啤酒(002461)天氣等因素致Q3經(jīng)營短期承壓-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪欣雨,呂若晨 |
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公司公布25年三季度業(yè)績：25Q1-3收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤50.7/9.4/9.0億，同比+3.8%/+17.1%/+17.2%；對應25Q3公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤18.8/3.3/3.1億，同比-1.3%/+8.2%/+7.1%。收入端，Q3廣東臺風雨水天氣密集、疊加政商消費偏弱，導致銷量表現(xiàn)（Q3同比-2.9%）弱于H1（H1同比+5.1%），97純生（尤其是聽裝產(chǎn)品）延續(xù)較快增長，引領公司噸酒收入持續(xù)向上（Q3同比+1.6%）。展望未來，我們認為天氣為短期擾動因素，政商消費影響逐步消退，看好省內格局優(yōu)化與啤酒高端化趨勢下，公司產(chǎn)品結構持續(xù)改善帶來的盈利釋放，維持“買入”評級。
銷售端：量跌價增，短期因素擾動影響較大
25Q1-3公司啤酒銷量/噸酒收入同比+1.8%/+1.9%，對應25Q3啤酒銷量/噸酒收入同比-2.9%/+1.6%。銷量端增長承壓，主要受廣東極端天氣影響以及政商消費偏弱影響。結構端，高端化引領噸價提升，支撐收入穩(wěn)健增長。以97純生為代表的高檔產(chǎn)品，受益于省內格局優(yōu)化及性價比消費趨勢（替代部分海外高檔酒品牌），延續(xù)了高增勢能，成為支撐噸酒收入正增長、保障整體收入穩(wěn)健表現(xiàn)的核心引擎。展望來看，公司立足華南地區(qū)的強大品牌力、渠道掌控力與消費活力奠定了穩(wěn)固的經(jīng)營基礎，高檔產(chǎn)品97純生的迭代進展順利，結構性升級的趨勢有望持續(xù)。
利潤端：成本紅利/結構升級效應凸顯，盈利能力持續(xù)提升
25Q1-3公司毛利率51.5%，同比+2.2pct，對應25Q3毛利率50.9%，同比+1.2pct，Q3公司噸酒收入/噸酒成本同比+1.6%/-0.7%，結構升級與成本紅利共同支撐毛利率同比上行趨勢。費用端，25Q1-3銷售/管理費用率14.7%/6.6%，同比持平/+0.2pct（Q3同比+0.2pct/持平），旺季銷售費用收縮力度減弱，管理費率相對平穩(wěn)；最終25Q1-3錄得歸母凈利率18.6%，同比+2.1pct；25Q3歸母凈利率17.7%，同比+1.6pct，盈利能力持續(xù)提升。
盈利預測與估值
考慮旺季天氣及政商消費偏弱導致公司Q3業(yè)績偏弱，且26年鋁罐等成本有一定上行風險，我們下調公司25-27年盈利預測，對應EPS為0.43/0.48/0.53元（較前次下調4%/8%/12%），參考可比公司26年平均PE 24x（Wind一致預期），給予公司26年24xPE，目標價11.52元（前次12.60元，對應25年28x PE），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、食品安全問題。
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