>> 國信證券-珠江啤酒(002461)三季度行業(yè)需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延續(xù)提升-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張向偉,楊苑 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
公司公布2025年三季度業(yè)績：3Q25實現(xiàn)營業(yè)總收入18.8億元，同比-1.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比+8.2%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.1億元，同比+7.1%。
Q3行業(yè)需求疲弱，公司銷量出現(xiàn)下滑。Q3銷量同比-2.9%，千升酒收入同比+1.6%，相較于上半年的量價表現(xiàn)有較為明顯的走弱，這主要系受Q3啤酒行業(yè)需求疲軟，以及廣東區(qū)域不利天氣的影響。作為應對，后續(xù)公司將會持續(xù)在營銷改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌推廣以及管理方面發(fā)力，也持續(xù)重視與即時零售等新渠道的合作。
Q3盈利能力延續(xù)同比小幅上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化、成本紅利亦有貢獻。毛利率同比+1.2pp，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升（Q3千升酒收入仍有小幅提升）及原料成本下行。費用方面，Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0pp，費用控制良好，費用率變化不大。Q3凈利率同比+1.6pp至17.7%，毛利率提升是主要推動因素。
盈利預測與投資建議：當前主要競爭對手百威在廣東市場處于調(diào)整階段，珠江啤酒處于持續(xù)擴大競爭優(yōu)勢的關鍵時期。1）目前珠江啤酒97純生在廣東市場8-10元細分價格帶具備較大的競爭優(yōu)勢，公司營銷端持續(xù)發(fā)力，提升品牌影響力；2）除產(chǎn)品端結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化之外，公司繼續(xù)大力推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型（主要圍繞數(shù)字營銷、智慧運營、智能制造三大方向），運維效率持續(xù)提升，有助于中長期盈利水平中樞上行；3）公司積極補充中高端產(chǎn)品線，如推出97純生970ml大瓶裝、珠江啤酒1985、雪堡精釀白啤980ml罐裝等，有望出現(xiàn)更多增長點。因此珠江啤酒仍具備一定的投資價值?？紤]到Q3外部環(huán)境對啤酒行業(yè)需求形成壓制，結(jié)合三季報情況，我們小幅下調(diào)2025-2027年盈利預測：預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入59.8/63.1/66.1億元（前預測值61.3/66.2/70.7億元），同比+4.3%/+5.6%/+4.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.6/10.9/11.8億元（前預測值9.9/11.5/12.8億元），同比+18.5%/+13.5%/+8.4%；EPS分別為0.43/0.49/0.53元；當前股價對應PE分別為22/20/18倍。目前公司估值在啤酒行業(yè)處于中等水平，而由于97純生放量、內(nèi)部改革及降本增效舉措帶來凈利潤增速中樞略高于行業(yè)平均水平，故我們認為當前估值處于合理區(qū)間，維持優(yōu)于大市評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長受到外部環(huán)境的負面影響；中高端啤酒需求增速顯著放緩；公司核心產(chǎn)品的渠道滲透受到競品阻擊；原料、輔料成本大幅上漲
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