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本周觀(guān)點(diǎn)：谷歌應(yīng)用商店政策調(diào)整：1）基礎(chǔ)內(nèi)購(gòu)服務(wù)費(fèi)：應(yīng)用內(nèi)購(gòu)買(mǎi)（IAP）新用戶(hù)首次安裝產(chǎn)生消費(fèi)，Google基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)降至20%。且Google同步推出“應(yīng)用體驗(yàn)計(jì)劃”并升級(jí)“Google Play Games Level Up”計(jì)劃（旨在鼓勵(lì)高質(zhì)量?jī)?yōu)化）。加入該計(jì)劃的優(yōu)質(zhì)游戲老用戶(hù)內(nèi)購(gòu)抽成降至20%，新用戶(hù)內(nèi)購(gòu)抽成降至15%。2）訂閱制服務(wù)統(tǒng)一下調(diào)至10%：包括游戲通行證（Battle Pass）、月卡等周期性訂閱。3）支付處理費(fèi)：如果在歐美等主要市場(chǎng)使用Google官方收銀臺(tái)（Google Play Billing），需額外支付5%支付通道費(fèi)。同時(shí)開(kāi)放“第三方支付”接口，及符合安全標(biāo)準(zhǔn)的第三方商店（例如Epic Games Store、TapTap國(guó)際版）等開(kāi)放安裝接口。我們認(rèn)為谷歌進(jìn)一步降低分成比例，且開(kāi)放生態(tài)，有望增強(qiáng)深度布局海外市場(chǎng)游戲公司盈利水平，建議關(guān)注政策變化帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。此外，互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)進(jìn)入2025年年報(bào)披露節(jié)點(diǎn)，關(guān)注業(yè)績(jī)情況以及對(duì)后續(xù)業(yè)務(wù)的指引帶來(lái)的修復(fù)性機(jī)會(huì)。
　　游戲方面：完美世界《異環(huán)》本輪測(cè)試在戰(zhàn)斗體驗(yàn)（打擊感、機(jī)制、演出等）、開(kāi)放世界內(nèi)容量、角色互動(dòng)、副玩法引導(dǎo)等方面提升較大。我們判斷：1）類(lèi)GTA城市結(jié)構(gòu)為功能型載體，核心作用是承載世界觀(guān)、提升內(nèi)容密度及調(diào)節(jié)游戲節(jié)奏，框架延展性較強(qiáng)，在內(nèi)容擴(kuò)展、活動(dòng)承載與長(zhǎng)期版本運(yùn)營(yíng)層面適配性高，對(duì)后續(xù)產(chǎn)能要求相對(duì)可控；2）目前玩法拼接完成度高，未出現(xiàn)“系統(tǒng)互相掣肘”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)行穩(wěn)定性有保障?；?6年新產(chǎn)品周期陸續(xù)開(kāi)啟，部分公司可能存在投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，建議重視頭部游戲公司在A(yíng)I+陪伴+游戲化范式探索上的示范效應(yīng)，相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)如果超預(yù)期有望推動(dòng)相關(guān)上市公司的價(jià)值重估。建議關(guān)注【騰訊控股】【網(wǎng)易】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【完美世界】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【心動(dòng)公司】【吉比特】【神州泰岳】【電魂網(wǎng)絡(luò)】【三七互娛】【掌趣科技】【百奧家庭互動(dòng)】【友誼時(shí)光】【冰川網(wǎng)絡(luò)】【名臣健康】【富春股份】【禪游科技】【中手游】【創(chuàng)夢(mèng)天地】【祖龍娛樂(lè)】等。
　　AI應(yīng)用方向：Nano Banana 2正式發(fā)布，在生成速度與成本上優(yōu)化顯著。目前AI仍是全球產(chǎn)業(yè)敘事中最重要的方向之一，大廠(chǎng)AI產(chǎn)品進(jìn)度仍是核心，且延續(xù)此前觀(guān)點(diǎn)，我們認(rèn)為AI入口競(jìng)爭(zhēng)后續(xù)會(huì)持續(xù)演繹，手機(jī)端側(cè)（蘋(píng)果等）、超級(jí)APP（微信、抖音等）和垂直AI平臺(tái)（類(lèi)似豆包、元寶、千問(wèn)、智譜等）將從不同維度持續(xù)推進(jìn)AIAgent入口用戶(hù)層面的教育和圈定，同時(shí)通過(guò)不同方式完成應(yīng)用層生態(tài)的連接和統(tǒng)一。建議重視產(chǎn)品落地且有收入結(jié)構(gòu)的應(yīng)用方向。相關(guān)方向梳理：1）具備流量?jī)?yōu)勢(shì)的平臺(tái)公司：騰訊控股、阿里巴巴、快手、嗶哩嗶哩等；2）聚焦大廠(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈布局的相關(guān)公司：①字節(jié)鏈：以廣告+內(nèi)容體系為主（漫劇、影視等）：營(yíng)銷(xiāo)公司包括引力傳媒、藍(lán)色光標(biāo)、浙文互聯(lián)、因賽集團(tuán)、利歐股份、易點(diǎn)天下、天龍集團(tuán)等，及內(nèi)容IP公司包括榮信文化、中文在線(xiàn)、掌閱科技、博納影業(yè)等；②阿里鏈：以電商模式為主：值得買(mǎi)、光云科技、焦點(diǎn)科技等，及代運(yùn)營(yíng)公司壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青木科技等；③騰訊鏈：以C端產(chǎn)品微信/元寶體系為主：微盟、有贊、線(xiàn)上線(xiàn)下等。3）AI多方向輪動(dòng)：①信源挖掘權(quán)威內(nèi)容媒體（人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、博瑞傳播為代表）；② AI+游戲+陪伴：愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、心動(dòng)公司、昆侖萬(wàn)維等。
　　互聯(lián)網(wǎng)方向：建議重視AIAgent技術(shù)能力側(cè)的持續(xù)推進(jìn)，及入口競(jìng)爭(zhēng)的演繹，同時(shí)生態(tài)層互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代原有的核心商業(yè)模式（例如流量廣告、激勵(lì)等）可能被影響，關(guān)注產(chǎn)業(yè)進(jìn)度。我們認(rèn)為【騰訊控股】【阿里巴巴】【美團(tuán)】【快手】【騰訊音樂(lè)】【網(wǎng)易云音樂(lè)】【嗶哩嗶哩】等頭部企業(yè)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在業(yè)績(jī)基本面韌性之中，建議持續(xù)關(guān)注頭部公司在內(nèi)部組織架構(gòu)主動(dòng)調(diào)整的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)頭部公司AI底層技術(shù)的研發(fā)和投入、AI應(yīng)用產(chǎn)品的落地和執(zhí)行仍然是產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)交易的核心，我們建議持續(xù)重視頭部公司在內(nèi)部組織架構(gòu)主動(dòng)調(diào)整的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，以及中長(zhǎng)期在A(yíng)I等方向的敘事和執(zhí)行進(jìn)度。關(guān)注【騰訊控股】【阿里巴巴-W】【快手】【嗶哩嗶哩】【騰訊音樂(lè)】【網(wǎng)易云音樂(lè)】【美圖公司】【赤子城科技】【匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)】【美團(tuán)】【京東】等。
　　電影/電視劇方向：國(guó)內(nèi)長(zhǎng)劇劇集制作方和長(zhǎng)視頻平臺(tái)方在新政指導(dǎo)下，有望迎來(lái)內(nèi)容創(chuàng)制和發(fā)展的新階段。建議關(guān)注：1）長(zhǎng)視頻平臺(tái)和IPTV/OTT平臺(tái)：芒果超媒、愛(ài)奇藝、大麥娛樂(lè)、新媒股份、?？垂煞莸?；2）劇集制作方：華策影視、華智數(shù)媒、慈文傳媒、歡瑞世紀(jì)、檸萌影視、百納千成、中國(guó)儒意、閱文集團(tuán)、稻草熊娛樂(lè)等。
　　卡牌潮玩方向：Suplay、TopToy等公司陸續(xù)提交港股招股書(shū)，潮玩體系公司有望繼續(xù)擴(kuò)列。建議關(guān)注【泡泡瑪特】【姚記科技】【巨星傳奇】【大麥娛樂(lè)】【浙數(shù)文化】【奧飛娛樂(lè)】【閱文集團(tuán)】【布魯可】【量子之歌】【華立科技】【上海電影】【實(shí)豐文化】【廣博股份】【創(chuàng)源股份】【天龍集團(tuán)】【羚邦集團(tuán)】【奧雅股份】【京基智農(nóng)】【卡游】（港股已提交申請(qǐng)書(shū)）【TopToy】（港股已提交申請(qǐng)書(shū)）等。