>> 華泰證券-策略月報：基于景氣和性價比構(gòu)建行業(yè)輪動組合——中觀景氣與戰(zhàn)術(shù)配置月報-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 3409KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王偉光,孫瀚文,方正韜 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2月全行業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)第3個月回升。分板塊看，上游資源、中游材料、必選消費(fèi)景氣改善幅度居前，TMT、中游制造有結(jié)構(gòu)性亮點，具體來看：1）漲價仍是最明確的宏觀線索，并呈現(xiàn)有色→石油/化工→農(nóng)業(yè)→建材的擴(kuò)散順序，戰(zhàn)略儲備和供需改善驅(qū)動的品種如小金屬等持續(xù)性或更強(qiáng)；2）去年12月下旬以來地產(chǎn)政策持續(xù)寬松，地產(chǎn)和白電、家居等地產(chǎn)后周期品種景氣有企穩(wěn)回升跡象；3）AI仍是最明確的產(chǎn)業(yè)線索，算力端元件、存儲、數(shù)通鏈景氣爬坡；此外，TMT中計算機(jī)設(shè)備、光電景氣回升；4）外需驅(qū)動的資本品如工程機(jī)械、航海裝備、電網(wǎng)設(shè)備等景氣或處于上行通道；5）軍工電子、證券等獨(dú)立景氣周期品種。
基于景氣和性價比構(gòu)建行業(yè)輪動組合
定量層面，本月我們正式推出基于景氣和性價比打分模型的行業(yè)輪動組合：結(jié)合景氣度、景氣變化、景氣預(yù)期、估值和公募籌碼對二級行業(yè)進(jìn)行打分，并通過景氣有效性因子對組合進(jìn)行優(yōu)化，優(yōu)化后組合2018年至今相對全A月度勝率57.1%，累計超額收益132.7%；3月模型推薦證券/航海裝備/計算機(jī)設(shè)備/農(nóng)產(chǎn)品加工/旅游及景區(qū)/元件/工程機(jī)械/貴金屬/服裝家紡/股份制銀行。主觀層面，地緣局勢沖擊下A股情緒指數(shù)一度落入恐慌區(qū)間，短期調(diào)整壓力釋放后部分品種上行空間打開，建議逢低、擇優(yōu)布局：1）景氣投資建議關(guān)注小金屬/化工/建材/元件/存儲/光電/軍工/工程機(jī)械/農(nóng)業(yè)等；2）主題投資聚焦兩會，關(guān)注綠色轉(zhuǎn)型、未來能源、擴(kuò)大內(nèi)需等。
漲價驅(qū)動品種呈現(xiàn)有色→石油、化工→農(nóng)業(yè)→建材擴(kuò)散順序
1）有色：2月稀土價格指數(shù)、鎢價同比增速上行；鋰鈷資源品價格同比增速上行，庫存去化；銅、鋁價格同比增速小幅回落，但LME銅、鋁投資基金凈多頭持倉回升；金、銀價格同比增速回落，但2月底以來中東局勢擾動推升地緣風(fēng)險溢價；2）石化：2月Brent原油期貨價格回升，國內(nèi)主營汽油出廠價-原油價差近7個月首次轉(zhuǎn)正；3）部分化工品：2月MDI、甲醇、氟化工、DMC、化纖、農(nóng)化制品、塑料價格同比或價差改善；4）水泥：2月水泥價格同比降幅收窄，庫容率回落；5）裝修建材：2月PVC（管材）價格同比降幅收窄；6）農(nóng)業(yè)：2月南華農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)回升；白羽肉雞、肉雞苗價格同比增速回升；豬糧比價、自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤回落，但外購仔豬養(yǎng)殖利潤回升，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能去化延續(xù)。
地產(chǎn)鏈：地產(chǎn)、白電、家居等景氣底部回升
除建材外，地產(chǎn)和地產(chǎn)后周期品種景氣也出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象：1）地產(chǎn)：一線城市新房、二手房銷售和價格均有回暖跡象；2月百城土地供應(yīng)面積、成交面積同比和成交溢價率均回升；2）白電：1月空調(diào)內(nèi)外銷同比增速轉(zhuǎn)正，年初以來三大白電內(nèi)外銷排產(chǎn)同比增速均改善；3）家居：1月建材家居賣場銷售額同比轉(zhuǎn)正，家具及其零件出口額同比自25年10月低點降幅收窄。
TMT：元件、存儲、數(shù)通鏈、計算機(jī)設(shè)備、光電等景氣改善
1）元件：1月臺股PCB營收同比增速上行，25年12月北美PCB訂單出貨比同比降幅收窄；1月臺股被動元件營收同比增速上行；2）存儲：2月DIX指數(shù)、DRAM存儲器價格同比增速繼續(xù)上行；1月臺股NAND/Nor Flash營收同比增速上行；目前DRAM和NAND庫存均處于低位，缺貨程度遠(yuǎn)超此前數(shù)輪周期，本輪存儲漲價或持續(xù)；3）半導(dǎo)體設(shè)備：1月日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比轉(zhuǎn)正，下游存儲等需求高增，國產(chǎn)替代提供增量；4）通信設(shè)備：基站鏈景氣回落，數(shù)通鏈景氣爬坡，2月四大CSP廠商前向12個月資本開支同比增速上行，1月臺股服務(wù)器BMC芯片、機(jī)殼龍頭信驊、勤誠營收同比增速回升；5）計算機(jī)設(shè)備：25年12月計算機(jī)設(shè)備工業(yè)增加值、利潤同比增速回升；6）光電：2月大尺寸液晶電視面板價格回升，1月臺股面板營收同比增速回升。
資本品和獨(dú)立景氣品種：工程機(jī)械、航海裝備、電網(wǎng)、軍工、證券
1）工程機(jī)械：1月挖掘機(jī)內(nèi)外銷同比增速均回升，前瞻來看，挖掘機(jī)內(nèi)銷有韌性，外銷大挖快速增長，礦山需求旺盛、國產(chǎn)替代持續(xù)；2）航海裝備：2月新船VLCC價格同比降幅收窄，1月手持船舶訂單量同比增速上行；3）電網(wǎng)設(shè)備：國網(wǎng)“十五五”規(guī)劃明確電網(wǎng)投資規(guī)模超4萬億元，北美AI缺電敘事下出?？臻g或打開；4）軍工電子：1月臺股MLCC營收同比增速繼續(xù)上行；5）證券：25Q4以來經(jīng)紀(jì)、投行、自營和兩融業(yè)務(wù)或均有改善。
風(fēng)險提示：國內(nèi)基本面不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險。
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