>> 國盛證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)廣告收入增速亮眼，逐步加碼投資AI-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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嗶哩嗶哩發(fā)布2025Q4業(yè)績。嗶哩嗶哩2025Q4錄得收入83億元，同比增長7.6%。從業(yè)務(wù)類型角度，移動游戲/增值服務(wù)/廣告/IP衍生品及其他各錄得收入15/33/30/5億元，同比變化-14.3%/+5.8%/+27.4%/+2.6%。本季度公司毛利潤為31億元，毛利率達37.0%。本季度嗶哩嗶哩nonGAAP歸母凈利潤約9億元，non-GAAP凈利潤率約10.5%。
用戶與創(chuàng)作端的良性共振，構(gòu)筑社區(qū)繁榮且高粘性的生態(tài)基石。嗶哩嗶哩2025Q4日均活躍用戶達1.13億，同比增長10%。月均活躍用戶達3.66億，同比增長8%。用戶的日均使用時長為107分鐘，同比增加8分鐘。月均付費用戶達3,566萬。截至2025年12月31日，嗶哩嗶哩的大會員數(shù)量達2,535萬，約80%為年費或自動續(xù)費用戶。UP主人均收入持續(xù)增長，2025年同比增長21%。
廣告收入進一步提速，未來仍具備較大潛力。廣告庫存的開發(fā)、投放轉(zhuǎn)化效率優(yōu)化、AI等行業(yè)預(yù)算提升共同成為驅(qū)動廣告收入增速的關(guān)鍵因素，本季度廣告收入增速環(huán)比增加4.7個百分點至27.4%。從行業(yè)分布來看，游戲、數(shù)碼家電、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電商與汽車是投放規(guī)模最大的五大垂類。其中，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)下的AI廣告預(yù)算同比增長約180%，搜索、PC、OTT等新場景廣告收入同比增長超60%。管理層在業(yè)績會上提到，目前廣告產(chǎn)品與算法能力已達到行業(yè)中上水平，未來仍存在改進空間，并對廣告收入增長的前景保持信心。
游戲收入受高基數(shù)影響，期待儲備游戲的市場表現(xiàn)。本季度游戲收入同比下降14%，主要受《三國：謀定天下》帶來的高基數(shù)影響。10月發(fā)售的自研新游《《離鴨科夫》》市場應(yīng)火熱，，在證明自研爆款游戲能力的同時，一定程度上抵消了高基數(shù)的影響。展望后續(xù)，《三謀》重點在于通過賽季迭代進行長線運營，而《離鴨科夫》》也正轉(zhuǎn)向移動端。此外，嗶哩嗶哩還有《三國：百將牌》、《三謀》海外版和《閃耀吧！嚕咪》等儲備游戲待發(fā)行，其中除《三謀》海外版外均為輕量級休閑游戲。
重申“增持”評級。我們看好嗶哩嗶哩未來廣告業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α⑷顑湫掠蔚氖袌霰憩F(xiàn)以及投資AI對于平臺中長期的內(nèi)容生產(chǎn)力與商業(yè)化效率的提升。我們預(yù)計嗶哩嗶哩2026-2028年收入為330/361/392億元，yoy+8.9%/9.2%/8.5%；non-GAAP歸母凈利30/38/46億元。我們給予公司（BILI.O）/《（9626.HK）目標價29美金/225港幣，對火30x 2026e P/E，重申“增持”評級。
風險提示：用戶增長不及預(yù)期，游戲推進不及預(yù)期，變現(xiàn)效率不及預(yù)期。
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