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事件：中國2月CPI同比上漲1.3%，預(yù)期漲0.9%，前值漲0.2%。中國2月PPI同比下降0.9%，預(yù)期降1.2%，前值降1.4%。
　　2月CPI環(huán)比、同比均創(chuàng)階段性新高。一方面有春節(jié)錯(cuò)位的擾動(dòng)，另一方面外部輸入性因素傳導(dǎo)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上看，2月服務(wù)是CPI的主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，外部輸入性因素亦形成一定支撐，國內(nèi)黃金飾品及汽油價(jià)格對(duì)CPI環(huán)比的影響在0.12個(gè)百分點(diǎn)左右。食品價(jià)格表現(xiàn)偏弱，雖有春節(jié)因素支撐下的季節(jié)性上漲，但漲幅低于可比均值，供給相對(duì)寬松對(duì)食品價(jià)格仍形成壓制。
　　核心CPI同比較前值上行明顯。這同樣與春節(jié)錯(cuò)位及金價(jià)有關(guān)。但類似本月的大幅上行預(yù)計(jì)不可持續(xù)。一方面，從季節(jié)性規(guī)律來看，核心CPI在春節(jié)當(dāng)月往往呈現(xiàn)脈沖式?jīng)_高，節(jié)后通常會(huì)逐步回落，2021年至2025年春節(jié)后一月份核心CPI環(huán)比在-0.6%-0之間。另一方面，3月以來受中東地緣沖突升級(jí)影響，國際油價(jià)強(qiáng)勢上漲，市場滯脹擔(dān)憂有所升溫，降息預(yù)期相應(yīng)延后，金價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)核心CPI的支撐力度或?qū)⑦呺H走弱。
　　PPI方面，邊際變化同樣相對(duì)積極。分行業(yè)看，環(huán)比漲幅居前的主要是能化、有色及計(jì)算機(jī)電子相關(guān)。這一結(jié)構(gòu)特征既反映了有色、原油等國際輸入性因素的傳導(dǎo)，也體現(xiàn)了國內(nèi)需求端的支撐作用。此外，供給側(cè)優(yōu)化的邏輯在2月PPI中也得到體現(xiàn)，部分行業(yè)價(jià)格同比持續(xù)改善。
　　國際油價(jià)走勢將是關(guān)鍵。整體來看，春節(jié)錯(cuò)位對(duì)年初2個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)仍形成擾動(dòng)，3月CPI或有季節(jié)性回落。外部輸入性因素影響持續(xù)顯現(xiàn)，且結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)邊際變化：金價(jià)傳導(dǎo)效應(yīng)有所弱化，國際油價(jià)對(duì)國內(nèi)物價(jià)的影響增強(qiáng)。往后看，中東地緣沖突持續(xù)升級(jí)，油價(jià)對(duì)通脹的驅(qū)動(dòng)作用預(yù)計(jì)進(jìn)一步強(qiáng)化，國際油價(jià)走勢將成為判斷未來國內(nèi)通脹路徑的關(guān)鍵變量，尤其對(duì)于PPI，傳導(dǎo)更為直接且及時(shí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突不確定性；國內(nèi)居民就業(yè)及收入修復(fù)不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期。