>> 財通證券-政府工作報告：財政持平，寬貨幣還會遠嗎？-260305
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2026年財政安排落地，總量基本持平去年，增量方面更側(cè)重表外工具，因此一是社融下行的趨勢相對確定；二是從過去幾年的經(jīng)驗看，“穩(wěn)財政”的年份，通常對應(yīng)更加積極的貨幣政策安排，總量型貨幣政策工具運用值得期待。總體看，債市處于有利位置，只是需要注意節(jié)奏問題，綜合評估上半年債市都處在牛市進程中。短期看，震蕩期可能持續(xù)到3月中旬，建議下旬開始布局二季度機會，久期策略為佳。
各項發(fā)展目標怎么看：4.5%-5%的GDP增速目標符合預(yù)期，在實際工作中努力爭取更好結(jié)果，我們判斷實際增長目標可能傾向于區(qū)間的中上水平；CPI目標保持在2%左右，但具體表述來看，相比去年對物價訴求更強；其他主要發(fā)展目標與去年基本一致。
財政安排基本符合預(yù)期。表內(nèi)財政安排基本持平于去年，廣義赤字率略有下降。從結(jié)構(gòu)出發(fā)，財政的增量主要在于表外工具，但如果從增量考慮，2026年的增量不及2025年。貨幣政策繼續(xù)相機決策，重心放在結(jié)構(gòu)性工具?？偭可?，今年可能有2次降息，而且下半年可能有財政工具追加。
從過去幾年的財政貨幣定調(diào)看，似乎貨幣政策本身基調(diào)對下一年總量型工具運用的指示意義并不算強，而財政的定調(diào)決定了下一年總量型工具運用的強度和央行配合財政的力度。財政貨幣方向確定，社融增速走勢就相對確定，除非結(jié)構(gòu)性工具起到了很好的寬信用效果，但未來我們還需要進一步觀察。對于債券市場，財政貨幣方向以外，還需要注意節(jié)奏問題，寬信用靠前發(fā)力的年份債市有不確定性；但如果寬信用節(jié)奏相對平緩，即使下半年有財政追加，全年利率也總體保持下行，只是下半年債市有階段性調(diào)整壓力。
其他關(guān)注點：（1）財政更加關(guān)注投資于人，關(guān)注居民增收計劃和社會保障改革；（2）注重稅制改革，國有資本承擔(dān)更多財政補缺口的責(zé)任；（3）產(chǎn)業(yè)方面，強調(diào)新質(zhì)生產(chǎn)力，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級；（4）地產(chǎn)表述弱化，后續(xù)可以關(guān)注住房公積金制度改革；（5）防風(fēng)險取得階段性成效，堅持市場化法治化原則。
今年總書記在江蘇代表團的講話，更加注重體質(zhì)和應(yīng)對風(fēng)險，總量訴求相對平淡。2023年提到“不要有大干快上的沖動；2024年提到”要防止一哄而上、泡沫化，也不要搞一種模式”；2025年提到“經(jīng)濟大省要挑大梁”。2026年提到“要在研究新情況、解決新問題上下功夫、出經(jīng)驗”。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計或有遺漏；經(jīng)濟表現(xiàn)可能超預(yù)期；市場走勢存在不確定性
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