>> 中原證券-璞泰來(lái)(603659)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，隔膜顯著放量-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
牟國(guó)洪 |
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事件：3月5日，公司公布2025年年度報(bào)告。
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.11億元，同比增長(zhǎng)16.83%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29.67億元，同比增長(zhǎng)94.97%；凈利潤(rùn)23.59億元，同比增長(zhǎng)98.14%；扣非后凈利潤(rùn)22.19億元，同比增長(zhǎng)108.74%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額26.97億元，同比增長(zhǎng)13.73%；基本每股收益1.12元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.15%，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.30元(含稅)，現(xiàn)金紅利占公司2025年歸母凈利潤(rùn)的20.51%，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。其中，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.81億元，同比增長(zhǎng)35.27%，環(huán)比增長(zhǎng)30.44%，并創(chuàng)單季度歷史新高；凈利潤(rùn)6.59億元，同比增長(zhǎng)1476.4%，環(huán)比增長(zhǎng)2.28%。2025年，公司非經(jīng)常性損益合計(jì)1.40億元，其中政府補(bǔ)助1.18億元。
公司致力于新能源材料與裝備平臺(tái)。公司是新能源電池關(guān)鍵材料、自動(dòng)化裝備與工藝技術(shù)的綜合解決方案提供商和平臺(tái)型企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋負(fù)極材料、涂覆隔膜、PVDF及粘結(jié)劑、復(fù)合集流體、納米氧化鋁及勃姆石等功能性材料，并為客戶提供新能源電池極片代工服務(wù)，以及新能源電池自動(dòng)化裝備與服務(wù)。
我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能鋰電池需求持續(xù)增長(zhǎng)。中汽協(xié)和中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)顯示：2025年我國(guó)新能源汽車合計(jì)銷售1649.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28.24%，合計(jì)占比47.94%。2026年1月，我國(guó)新能源汽車銷售94.50萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.11%，占比44.74%。伴隨我國(guó)新能源汽車銷售增長(zhǎng)及動(dòng)力電池出口增加，我國(guó)動(dòng)力電池和其他電池產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。2025年我國(guó)動(dòng)力電池和其他電池合計(jì)產(chǎn)量1755.60GWh，累計(jì)同比增長(zhǎng)60.10%；其中出口305.0GWh，同比增長(zhǎng)50.70%。2026年1月，我國(guó)動(dòng)力及儲(chǔ)能電池合計(jì)產(chǎn)量168.0GWh，同比增長(zhǎng)55.84%；其中出口24.10GWh。2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施、清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)潛力；堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)，推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型。2025年12月30日，商務(wù)部等印發(fā)《2026年汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》：新政于2026年1月1日實(shí)施，2026年政策在補(bǔ)貼范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制方面進(jìn)行了優(yōu)化，其中補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)將原有的定額補(bǔ)貼調(diào)整為按新車銷售價(jià)格的比例補(bǔ)貼，報(bào)廢更新購(gòu)買新能源車用車最高補(bǔ)貼2萬(wàn)元，置換更新購(gòu)買新能源乘用車最高1.5萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2026年新能源汽車和鋰電池行業(yè)景氣度將持續(xù)向上，2026年我國(guó)新能源汽車將持續(xù)增長(zhǎng)，但考慮購(gòu)置稅減免降低影響及基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2026年新能源汽車銷售增速將回落。我國(guó)儲(chǔ)能鋰電池需求將持續(xù)高增長(zhǎng)，高工鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：2025年，我國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨630Wh，同比增長(zhǎng)88.06%，預(yù)測(cè)2026年儲(chǔ)能電池出貨量850GWh，同比增長(zhǎng)約35%。
鋰電池關(guān)鍵材料受益于儲(chǔ)能和動(dòng)力電池增長(zhǎng)。伴隨動(dòng)力電池和儲(chǔ)能鋰電池需求增長(zhǎng)，正負(fù)極材料、隔膜等鋰電池關(guān)鍵材料需求將持續(xù)受益。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示：2025年我國(guó)鋰電池隔膜出貨323億㎡，同比增長(zhǎng)44.84%，其中濕法隔膜出貨占比82.66%，占比較2024年提升5.08個(gè)百分點(diǎn)；我國(guó)負(fù)極材料出貨290萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)39.42%，其中：人造石墨出貨267萬(wàn)噸，出貨占比提升至92.07%，占比創(chuàng)近年來(lái)的新高。伴隨動(dòng)力和儲(chǔ)能電池需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)我國(guó)鋰電關(guān)鍵材料需求將保持2位數(shù)增長(zhǎng)。
公司新能源電池材料與服務(wù)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，2026年將持續(xù)增長(zhǎng)。公司新能源電池材業(yè)務(wù)主要包括負(fù)極材料、隔膜涂覆加工和膜材料，其中膜材料包括隔膜基膜、陶瓷涂覆材料和PVDF及其衍生品。2025年，公司負(fù)極材料銷售14.30萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.09%，增速低于行業(yè)水平；涂覆隔膜銷售109.41億㎡，同比增長(zhǎng)56.26%，增速高于行業(yè)水平；PVDF及含氟聚合物銷售41315.5噸，同比增長(zhǎng)99.14%，連續(xù)3年增速在90%以上。全年新能源電池材料與服務(wù)合計(jì)營(yíng)收117.93億元，同比增長(zhǎng)20.69%。
展望2026年，預(yù)計(jì)公司新能源電池材料及服務(wù)營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)，主要基于行業(yè)需求仍持續(xù)增加，及公司在細(xì)分領(lǐng)域具備一定行業(yè)地位。第一，負(fù)極材料方面盈利持續(xù)改善。公司負(fù)極材料堅(jiān)持性能與成本兼顧的差異化策略，聚焦主流客戶對(duì)快充、長(zhǎng)循環(huán)、高容量等新產(chǎn)品需求，其中快充負(fù)極新產(chǎn)品已滿足6C的要求、配合自產(chǎn)粘合劑可滿足8-10C快充性能要求，相關(guān)產(chǎn)品已通過多家客戶認(rèn)證并批量出貨；CVD硅碳負(fù)極實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)電池客戶的量產(chǎn)出貨。截至2025年末：公司已形成年產(chǎn)25萬(wàn)噸負(fù)極材料產(chǎn)能。其次涂覆隔膜穩(wěn)居行業(yè)首位。2025年，公司涂覆隔膜加工出貨約占全球新能源電池涂覆隔膜市場(chǎng)35.3%，并已連續(xù)7年位于行業(yè)首位；導(dǎo)入涂布新工藝，突破了PCS噴涂厚度一致性瓶頸。截至2025年底，已形成140億㎡涂覆隔膜加工的有效產(chǎn)能。第三，隔膜基膜顯著放量。公司最新基膜產(chǎn)線投資成本和建設(shè)周期全面領(lǐng)先行業(yè)水平，截至2025年末已形成年產(chǎn)21億㎡的產(chǎn)能；2025年銷量14.95億㎡，同比增長(zhǎng)160.5%，國(guó)內(nèi)出貨量提升至行業(yè)第六位，自給率有效提升，其中第二代超薄高強(qiáng)度5um基膜已導(dǎo)入客戶，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。第四，功能性材料持續(xù)放量。截至2025年末，公司PVDF有效產(chǎn)能超過3萬(wàn)噸、勃姆石和氧化鋁有效產(chǎn)能已達(dá)3萬(wàn)
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