>> 西部證券-陜鼓動力(601369)首次覆蓋報告：中國透平風機領(lǐng)先企業(yè)，壓縮空氣儲能+工業(yè)氣體并行-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 2043KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張恒晅,王昊哲,樂智華 |
| 下載權(quán)限： |
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透平式風機領(lǐng)先企業(yè)，2024業(yè)績穩(wěn)健上升。陜鼓動力以分布式能源系統(tǒng)解決方案為核心，涵蓋設(shè)備、服務、運營、EPC、金融、智能化、供應鏈的“1+7”綜合業(yè)務模式。2024年，公司實現(xiàn)營收102.8億元，同比增長1.3%，2020-2024年CAGR達6.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.42億元，同比增長2.1%。2020-2024年CAGR達11.1%；實現(xiàn)毛利率22.5%，同比增長1.0pct，實現(xiàn)凈利率11.1%，同比提升0.3pct，三費合計增長0.7pct。
透平式風機壁壘高，公司為軸流壓縮機龍頭。風機可分為透平式風機和容積式風機，高端透平式風機技術(shù)含量高、成套性強、價值量高，擁有技術(shù)+人才＋品牌與業(yè)績＋資金四大壁壘。公司為透平式風機龍頭企業(yè)，2023年公司軸流壓縮機產(chǎn)量相較中國總產(chǎn)量占比100%。
壓縮空氣儲能優(yōu)勢明顯，公司商業(yè)化進展順利。壓縮空氣儲能容量大、安全性高、壽命長、經(jīng)濟環(huán)保。公司為壓縮空氣儲能上游壓縮機、膨脹機的核心供應商。據(jù)CESA儲能應用分會產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫不完全統(tǒng)計，2024年全國備案壓縮空氣儲能相關(guān)項規(guī)模合計7.581GW/25.982GWh。2025H1公司簽訂、中標多個壓縮空氣儲能項目，市場拓展成效顯著。
工業(yè)氣體應用廣泛，公司氣體業(yè)務有望持續(xù)增長。工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)重要的基礎(chǔ)原料。2024年公司已擁有合同供氣量達165.36萬Nm3/h，同比增長15.35%；其中，已運營合同供氣量達95.66萬Nm3/h。
投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，壓縮空氣儲能、工業(yè)氣體業(yè)務穩(wěn)健增長。我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤10.72、11.72、12.84億元，同比分別+2.9%、+9.3%、+9.6%，對應PE估值為19.5、17.8、16.2倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游資本開支下降風險，壓縮氣體儲能項目進展不及預期風險，工業(yè)氣體擴產(chǎn)不及預期風險。
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