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公司公布2025年年報(bào)業(yè)績(jī)：收入4237.02億元，同比+17.04%；歸母凈利潤(rùn)722.01億元，同比+42.28%。其中第四季度收入1406.30億元，同比/環(huán)比+36.58%/+34.98%；歸母凈利潤(rùn)231.67億元，同比/環(huán)比+57.13%/+24.90%。公司年報(bào)業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期（705億元），超出原因主要是產(chǎn)能利用率提高、規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)帶動(dòng)單位盈利能力提升。我們看好公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品力與客戶(hù)矩陣協(xié)同驅(qū)動(dòng)量增利穩(wěn)，鞏固在全球電動(dòng)化中的電池龍頭地位。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　25Q4盈利能力超預(yù)期，計(jì)提審慎報(bào)表質(zhì)量高
　　25Q4公司盈利超預(yù)期，單位凈利達(dá)0.10元/Wh，高于我們預(yù)期的0.09元/Wh。從盈利指標(biāo)來(lái)看，25年公司凈利率18.12%，同比+3.20pct，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中，25Q4公司毛/凈利率28.21%/17.41%，環(huán)比+2.14%/-1.72pct，凈利率環(huán)比下滑主要系資產(chǎn)減值計(jì)提增加（老產(chǎn)線減值、存貨基于謹(jǐn)慎性減值）。分紅方面，2025年公司延續(xù)高分紅政策，計(jì)劃以歸母凈利潤(rùn)的50%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。對(duì)于2026年，根據(jù)公司業(yè)績(jī)會(huì)指引單位盈利預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健，我們認(rèn)為在鋰價(jià)波動(dòng)背景下，公司有望依托與客戶(hù)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)、上游資源保障、新技術(shù)溢價(jià)、規(guī)?；当?，支撐單位凈利與整體利潤(rùn)的韌性。
　　商用車(chē)與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高增，看好公司市占率繼續(xù)提升
　　2025年公司電池銷(xiāo)量661GWh，同比+39%。其中動(dòng)力541GWh，同+42%，市占率39.2%（同比+1.2pct）；儲(chǔ)能121GWh，同+29%，連續(xù)五年位居全球第一。我們估算Q4電池銷(xiāo)量超220GWh，同比+超55%。其中，商用車(chē)及儲(chǔ)能市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。在商用車(chē)市場(chǎng)，公司形成“產(chǎn)品多元+場(chǎng)景縱深”布局，推出“天行”品牌商用車(chē)電池，涵蓋輕型、重型、客車(chē)等場(chǎng)景。在基礎(chǔ)設(shè)施側(cè)，公司大力推進(jìn)換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，26年商用車(chē)換電站騏驥換電目標(biāo)累計(jì)900座。在儲(chǔ)能市場(chǎng)，公司圍繞電芯、電池柜、儲(chǔ)能集裝箱及系統(tǒng)集成，覆蓋公用事業(yè)、工商業(yè)和數(shù)據(jù)中心等表前、表后儲(chǔ)能全場(chǎng)景，并不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。25年公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)出貨規(guī)模同比增長(zhǎng)超160%。近年來(lái)商用車(chē)電動(dòng)化及儲(chǔ)能市場(chǎng)下游需求旺盛，我們看好公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和生態(tài)布局，持續(xù)增強(qiáng)滲透力和話語(yǔ)權(quán)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。
　　新技術(shù)：鈉電26年開(kāi)啟規(guī)?；虘B(tài)電池推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化
　　在鈉電池領(lǐng)域，公司積極推動(dòng)鈉電池產(chǎn)品的應(yīng)用落地，明確規(guī)劃26年將在商用車(chē)、乘用車(chē)、換電與儲(chǔ)能四大賽道大規(guī)模導(dǎo)入。合作層面，2月寧德時(shí)代已攜手長(zhǎng)安汽車(chē)發(fā)布全球首款鈉電量產(chǎn)乘用車(chē)，續(xù)航超400km。在固態(tài)電池領(lǐng)域，公司持續(xù)領(lǐng)跑，在材料工藝、設(shè)備制造等方面不斷取得突破，正穩(wěn)步推進(jìn)2027年全固態(tài)電池小批量量產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司26-27年歸母凈利潤(rùn)為922.65億元、1119.33億元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤(rùn)為1336.09億元（三年預(yù)測(cè)期CAGR為23%），對(duì)應(yīng)EPS為20.22、24.53、29.28元。A/H股可比公司26年Wind一致預(yù)期PE均值分別為21.27/26.63倍，考慮到公司盈利能力穩(wěn)健、持續(xù)提升市占率、龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司26年A股26倍PE（前值28倍，較可比公司溢價(jià)約20%），維持26年H股28倍PE，對(duì)應(yīng)A/H股目標(biāo)價(jià)分別為525.62元/639.64港幣（前值566.18元/639.79港幣，分別對(duì)應(yīng)26年28/28倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，客戶(hù)開(kāi)拓不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。