>> 國金證券-2月行業(yè)信息回顧與思考：如何理解假期消費的亮眼表現(xiàn)和節(jié)后消費走勢-260309
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
大小： |
3235KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牟一凌,沈心怡 |
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2月行業(yè)信息思考：
如何理解假期消費的亮眼表現(xiàn)和節(jié)后消費走勢
26年春節(jié)假期消費數(shù)據(jù)相對亮眼，其中文旅出游花費同比+18.7%，零售和餐飲消費同比+5.7%，增速顯著高于25年服務(wù)零售額的+5.5%和社會消費品零售總額的+3.7%。這一數(shù)據(jù)引發(fā)市場關(guān)注：其究竟是消費趨勢性回暖的信號，抑或僅為假期效應(yīng)下的短期脈沖？我們進一步拆解服務(wù)消費和商品消費，以探析增長背后的驅(qū)動因素及后續(xù)走勢。
1）服務(wù)消費：春節(jié)期間的較高增長主要受假期消費脈沖效應(yīng)的強化、政策集中發(fā)力、假期時長的延長，這三重因素疊加驅(qū)動。①假期消費的脈沖效應(yīng)強化。居民收入結(jié)構(gòu)中工資性收入相對穩(wěn)定而財產(chǎn)性收入增速回落明顯，導(dǎo)致以工資性收入為主的消費群體成為消費的更重要力量，由于其消費行為更依賴于假期窗口的釋放，客觀上放大了節(jié)假日期間的消費集中度。②政策的集中發(fā)力。26年春節(jié)前后，全國各地舉辦文旅活動約3萬場，發(fā)放消費券超3.6億元，并推出門票減免等優(yōu)惠措施，對服務(wù)消費形成直接拉動。③假期時長的延長。26年春節(jié)假期為9天，較25年春節(jié)假期增加1天，對比10年以來（不包含20年-23年）國慶、“五一”等假期不同休假時長對旅游總收入的影響，我們發(fā)現(xiàn)，休假增加1天，對黃金周旅游收入同比增速有明顯的拉動，而具體提升幅度來看，受同期國內(nèi)經(jīng)濟、居民消費意愿等多項因素影響，差別較大，范圍大致在+5.9pct~+19.3pct。
2）商品消費：春節(jié)假期的較高增長離不開以舊換新政策的加碼支持。對比歷史數(shù)據(jù)，商品消費在假期期間的增速與所在月份社零增速差異不大，這意味著假期消費的脈沖效應(yīng)在商品消費方面并不顯著。26年春節(jié)商品消費的亮眼表現(xiàn)，更多或得益于各地加碼落實春節(jié)假期的消費品以舊換新政策。根據(jù)商務(wù)部要求，各地政府需保障假期內(nèi)家電、數(shù)碼產(chǎn)品等補貼申領(lǐng)渠道的暢通。此舉或使得部分25年下半年以來受補貼政策收緊，處于觀望狀態(tài)的消費者選擇在26年春節(jié)假期兌現(xiàn)置換需求。數(shù)據(jù)顯示，受以舊換新補貼覆蓋的六類家電及四類數(shù)碼產(chǎn)品銷量同比+21.7%，顯著高于假期期間的整體商品消費增速，政策拉動效果較為突出。
25年Q4，消費對于地產(chǎn)的脫敏已經(jīng)出現(xiàn)，同時結(jié)匯資金回流已經(jīng)開啟。但從宏觀到行業(yè)的傳導(dǎo)尚需時間，消費尚未看到全面回暖的趨勢，春節(jié)的數(shù)據(jù)不是一個壞消息，但它也不是一個足夠的好消息，這也是節(jié)后消費股修正前期樂觀預(yù)期的觸發(fā)因素，但它只是上行趨勢的延后，而不是新一輪下行的開始。從制約因素看：①居民人均可支配收入增速仍處放緩?fù)ǖ?，對消費形成約束。以春節(jié)文旅為例，雖整體旅游收入增長較快，但人均消費同比微降0.2%，顯示消費能力仍偏謹(jǐn)慎。下一階段，由企業(yè)利潤企穩(wěn)到人均可支配收入的傳導(dǎo)觀測非常關(guān)鍵。②政策端，26年安排超長期特別國債2500億元及財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金1000億元用于以舊換新，考慮到25年用以支持消費品以舊換新的3000億元超長期特別國債資金年內(nèi)使用較快，25年下半年資金較為緊缺下，家電、汽車補貼政策有所收緊，從而制約了部分置換需求。今年政策對消費品置換需求帶動的持續(xù)性仍需觀測。③從地方兩會對26年社零目標(biāo)的設(shè)定來看，多數(shù)省份將26年社零增速目標(biāo)下調(diào)。當(dāng)前消費暫未看到全面回暖的趨勢。但結(jié)構(gòu)上，受益于以舊換新政策的新納入消費品品類，以及伴隨鄉(xiāng)村市場供給優(yōu)化，人均消費偏低的縣域文旅市場仍有較大的增長空間。
2月行業(yè)信息回顧：
1）能源與資源板塊：煤炭國內(nèi)外供給約束加強，需求弱穩(wěn)，價格表現(xiàn)分化；金屬戰(zhàn)略重要性提升，海外政府對供給監(jiān)管的約束增多，需求淡季回落，價格月內(nèi)表現(xiàn)分化。2）地產(chǎn)板塊：2月新房、二手房成交面積同環(huán)比回落明顯；地產(chǎn)投資淡季低位繼續(xù)回落，建材需求仍受拖累。3）金融板塊：A股市場活躍度先下后上，1月新增信貸規(guī)模超預(yù)期。4）中游制造板塊：機械設(shè)備內(nèi)外銷增速依舊亮眼，重卡銷量增速延續(xù)較優(yōu)增長。5）消費板塊：春節(jié)假期消費數(shù)據(jù)較優(yōu)，1-2月合并來看，消費需求依舊不足，大宗消費品銷售壓力增大。6）TMT板塊：AIAgent熱度提升，科技龍頭AI資本開支高增長，市場對AI估值泡沫的擔(dān)憂加劇。7）新能源板塊：新能源車內(nèi)銷走弱、出口高增，儲能需求平穩(wěn)；光伏內(nèi)需維持疲弱，產(chǎn)業(yè)鏈價格盡管受到成本支撐和廠商自律行為加強的利好，仍小幅回落。
總結(jié)：
回顧2月行業(yè)信息，受春節(jié)假期的影響，經(jīng)濟中消費端與生產(chǎn)端表現(xiàn)明顯分化：消費端受假期提振，脈沖特征顯著，商品和服務(wù)消費數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼；生產(chǎn)端則因假期停工，整體處于低位回落走勢。價格方面，建材、光伏產(chǎn)業(yè)鏈雖受益于“反內(nèi)卷”政策支持，但淡季需求疲弱形成拖累，價格月內(nèi)小幅回落。聚焦增量信息集中的消費領(lǐng)域，盡管春節(jié)假期數(shù)據(jù)靚麗，但合并1-2月來看，需求整體仍然偏弱，全面回暖的基礎(chǔ)尚不牢固。結(jié)構(gòu)上，以舊換新政策擴圍覆蓋的新品類，以及鄉(xiāng)村市場供給持續(xù)優(yōu)化下的縣域文旅消費具備較大的增長空間。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)基于公開數(shù)據(jù)整理，可能存在信息滯后、不全面的風(fēng)險
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