>> 國泰海通證券-華新建材(600801)非洲經營跟蹤：公司重點布局的非洲國家盈利、價格強勢-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
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| 1043KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎,申浩 |
| 下載權限： |
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投資要點：
維持“增持”評級。公司非洲盈利和價格強勢，我們調整公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為28.0、36.1、41.9億元，EPS分別為1.35（下調0.12）、1.74（上調0.04）、2.01（上調0.15）元。由于當下國內水泥盈利甚微，而骨料和海外水泥貢獻利潤，我們采用分部估值法，認可給予骨料和海外水泥2026年13倍PE（上調估值，主要系海外水泥的盈利穩(wěn)定性更強，海外水泥公司估值更高），國內水泥雖無盈利但仍保持較大產能規(guī)模具備國內水泥價格上漲期權，認可給予100億元估值（假設周期復蘇到合理水平，250元/噸價格、10%凈利率、4000萬噸國內銷量測算國內凈利10億元，10倍PE；可比公司萬年青2024年水泥銷量1700萬噸、2024年和2025年前三季度扣非虧損，當前市值45億元），總體估值約569億元，對應目標價27.37元（考慮到海外價格高企、尼日利亞項目收購落地，切換估值年份，上調目標價64%），維持“增持”評級。
尼日利亞盈利超預期。根據(jù)公司尼日利亞子公司Lafarge Africa披露的2025年財務報告，2025年Lafarge Africa實現(xiàn)凈利潤2731億奈拉、約12.8億元（按1元=213奈拉計算），2025Q4Lafarge Africa實現(xiàn)凈利潤653億奈拉、約3.2億元（按1元=205奈拉計算）。2020-2024年Lafarge Africa盈利區(qū)間為4.7-8.5億元，我們認為公司尼日利亞2025年盈利強勢，超過預期。
華新重點布局的非洲國家價格高企且同比上漲。根據(jù)Dangote發(fā)布的2025財報，尼日利亞、坦桑尼亞、南非、贊比亞（華新均有頭寸較大布局）2025年的出廠價格分別為106、98、70、105美元/噸，可見非洲水泥價格高企；上述四國出廠價較2024年的73、84、66、90美元/噸亦有較大提升，我們認為華新在非洲重點布局的上述四國水泥價格強勢。
出海翹楚或迎盈利收獲期。華新是中國水泥出海翹楚，考慮到2025年8月底高盈利的尼日利亞公司并表，2025年6月南非、贊比亞項目投產、2025年9月馬拉維點火，華新熟料自給率有望提升、單位成本有望下降，我們認為公司非洲地區(qū)的盈利有望迎來收獲期。
風險提示。匯率波動風險，部分國家競爭格局惡化。
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