>> 東興證券-2月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：非農(nóng)就業(yè)表明降息必要性仍存-260310
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2026/3/11 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國(guó)2月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)減少9.2萬(wàn)，預(yù)期5.9萬(wàn)，前值12.6萬(wàn)；失業(yè)率4.4%，預(yù)期4.3%，前值4.3%。2025年12月和2026年1月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)分別下調(diào)6.5萬(wàn)和0.4萬(wàn)至-1.7萬(wàn)和12.6萬(wàn)。
主要觀點(diǎn)：
1、去年4月關(guān)稅政策以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)累計(jì)減少1.9萬(wàn)人，四大非農(nóng)支柱行業(yè)均出現(xiàn)非農(nóng)新增減少。
2、高學(xué)歷人群失業(yè)率處于2000年以來(lái)歷次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期水平，而低學(xué)歷及年輕人群失業(yè)率下降相對(duì)明顯。
3、崗位空缺率在去年四季度出現(xiàn)顯著下降，失業(yè)金初請(qǐng)4周累計(jì)人數(shù)沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，勞動(dòng)力市場(chǎng)整體弱于2017年，但供需仍處于相對(duì)平衡狀態(tài)。
4、就業(yè)市場(chǎng)顯示降息必要性仍存，勞動(dòng)力市場(chǎng)不太能經(jīng)受負(fù)面沖擊。中期選舉從夏季開始進(jìn)入關(guān)鍵期，持續(xù)的油價(jià)電價(jià)高企將對(duì)特朗普的中期選舉和降息造成決定性的負(fù)面影響。
數(shù)據(jù)方面，2月就業(yè)減少主要集中于住宿餐飲（-3.5萬(wàn)）、醫(yī)療（-2.8萬(wàn)，主要由于罷工）、郵差（-1.7萬(wàn)）、建筑業(yè)（-1.1萬(wàn)）、信息業(yè)（-1.1萬(wàn)）和聯(lián)邦政府（-1萬(wàn)）；就業(yè)增加的有金融業(yè)（1萬(wàn)）（圖10）?？鄢蜆I(yè)，私營(yíng)部門非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)-8.6萬(wàn)；扣除政府和醫(yī)療就業(yè)-5.8萬(wàn)（圖11）。政府和醫(yī)療就業(yè)順周期性不強(qiáng)，特別是疫情以后，扣除后的非農(nóng)新增更能反映實(shí)際的就業(yè)體感。非農(nóng)四大支柱行業(yè)，政府、醫(yī)療、專業(yè)商業(yè)服務(wù)、住宿餐飲，均在2月錄得非農(nóng)新增減少。去年4月關(guān)稅政策以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)累計(jì)減少1.9萬(wàn)人，扣除非周期性行業(yè)政府和醫(yī)療，累計(jì)減少12.8萬(wàn)人（圖11）。得益于人口老齡化和移民減少，同期失業(yè)率從4.2%僅小幅升至4.4%。
政府方面，從2024年10月就業(yè)高峰算，聯(lián)邦政府就業(yè)已減少33萬(wàn)，約裁減11%。
商品生產(chǎn)方面，非農(nóng)減少2.5萬(wàn)。開采行業(yè)中，油氣行業(yè)略有增加700人，但仍低于去年同期水平。建筑行業(yè)減少1.1萬(wàn)，主要集中在建筑相關(guān)合同（-1.1萬(wàn)）和重型城市工程建設(shè)（-0.65萬(wàn)），而住宅和非住宅建筑本身就業(yè)均有略有增加。制造業(yè)-1.2萬(wàn)，其中與去年同期相比有所增加且環(huán)比也略有增加的細(xì)分行業(yè)有金屬制品、通訊設(shè)備制造以及化工，其余多數(shù)環(huán)比就業(yè)略有下降?？傮w而言，從一年的維度來(lái)看，仍沒(méi)有在宏觀就業(yè)層面看到關(guān)稅對(duì)廣泛的制造業(yè)及采礦業(yè)就業(yè)的刺激影響。
服務(wù)業(yè)方面，非農(nóng)減少6.1萬(wàn)。與住宅相關(guān)的零售業(yè)就業(yè)在過(guò)于一年中的就業(yè)有所下降，并在今年1~2月保持了這一趨勢(shì)，如家具、建筑材料和園藝相關(guān)零售等。可選消費(fèi)就業(yè)總體保持穩(wěn)定，其中，服裝就業(yè)減少0.01萬(wàn)，文化體育就業(yè)增0.5萬(wàn)。與去年同期相比，服裝珠寶等就業(yè)略有下降，但文化體育休閑就業(yè)對(duì)沖并超過(guò)了服裝珠寶行業(yè)的就業(yè)回落。運(yùn)輸行業(yè)就業(yè)（-1.1萬(wàn)）變動(dòng)集中于郵差（-1.7萬(wàn)），倉(cāng)儲(chǔ)止跌，但均低于去年同期水平。觀光交通部分止跌回升，仍顯著高于去年同期就業(yè)水平。信息傳媒行業(yè)（-1.1萬(wàn)）中，就業(yè)下降主要集中于影視錄音（-1萬(wàn)）。與去年同期相比，電影業(yè)就業(yè)繼續(xù)下降。金融業(yè)的就業(yè)（1萬(wàn)）主要來(lái)自證券交易（0.8萬(wàn)）和地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的回升（0.6萬(wàn)）。休閑娛樂(lè)-2.7萬(wàn)，其中藝術(shù)娛樂(lè)等增加0.8萬(wàn)，但住宿-0.5萬(wàn)，餐飲-3萬(wàn)，餐飲明顯的就業(yè)回調(diào)值得注意。此外，社會(huì)輔助繼續(xù)增加0.9萬(wàn)，主要有個(gè)人和家庭服務(wù)1.2萬(wàn)。
專業(yè)和商業(yè)服務(wù)減少0.5萬(wàn)，考慮到該行業(yè)就業(yè)人數(shù)較多（2月就業(yè)總?cè)藬?shù)為224萬(wàn)），可以認(rèn)為幾乎沒(méi)有變化。該行業(yè)的順周期特征較為明顯，也是非農(nóng)就業(yè)的主要支柱之一，過(guò)去1年中該行業(yè)就業(yè)持續(xù)低迷，今年1月略有好轉(zhuǎn)。2月就業(yè)減少主要集中于物業(yè)等支持部門（-1.9萬(wàn)）。我們?cè)谏蟼€(gè)月的點(diǎn)評(píng)中指出，該行業(yè)的非農(nóng)回暖的可持續(xù)性值得觀察，特別是12月該行業(yè)的崗位空缺數(shù)出現(xiàn)一定程度的下降。
失業(yè)率大致保持在2017年的水平。2月失業(yè)率的回升并不來(lái)自主力就業(yè)人群（25-44歲），而是來(lái)自年輕（20-24歲）和年紀(jì)較大（45以上）人群。分學(xué)歷看，失業(yè)率的回升來(lái)自高中學(xué)歷及以下。不同學(xué)歷人群的失業(yè)率同步性下降，也顯示不同人群的就業(yè)市場(chǎng)體感差異較大。例如，高學(xué)歷人群（學(xué)士學(xué)位及以上）失業(yè)率保持在3%的高位，相當(dāng)于2008年10月水平，或2014年年中水平，高于2001-2002年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。高中學(xué)歷人群失業(yè)率也開始高于疫情前低點(diǎn)，處于2008年2月水平（圖15、16）。從這一角度說(shuō)，降息必要性仍存。
非農(nóng)數(shù)據(jù)積極方面，年輕人群失業(yè)率雖有所回升，但仍保持了1月扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)性上行的區(qū)間內(nèi)，失業(yè)金初請(qǐng)數(shù)據(jù)穩(wěn)定，特別是4周累計(jì)初請(qǐng)人數(shù)仍保持在低位，表明短期內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)衰退信號(hào)并不緊迫。
另一方面，崗位空缺率已明顯低于疫情前高位（2018-2019）平臺(tái)，失業(yè)率處于2017年的水平，兩者數(shù)據(jù)較為匹配。去年12月的崗位空缺數(shù)中，勞動(dòng)力市場(chǎng)流動(dòng)性尚未出現(xiàn)改善跡象，崗位空缺率在去年四季度出現(xiàn)顯著下降，特別是很多順周期的行業(yè)出現(xiàn)下降（貿(mào)易運(yùn)輸、零售業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療和社會(huì)輔助），2月就業(yè)數(shù)據(jù)與12月的崗位空缺數(shù)據(jù)的變化相匹配。疊加市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)（雇傭率、自愿離職率等）仍處于低位（低于2017年），
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