>> 東興證券-1月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：非農(nóng)略有好轉(zhuǎn)，可延后但不足以阻止降息-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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來源： |
東興證券 |
| 評級： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增13萬，預期7萬，前值5萬；失業(yè)率4.3%，預期4.4%，前值4.4%。2025年11月和12月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)分別下調(diào)1.5萬和0.2萬至4.1萬和4.8萬。
主要觀點：
1、新增就業(yè)主要集中于醫(yī)療、社會輔助和建筑，私營部門非農(nóng)新增尚可，特別是順周期部門。
2、過去一年，尚未在就業(yè)層面看到關稅對制造業(yè)及采礦業(yè)就業(yè)的刺激影響。
3、低學歷及年輕人群失業(yè)率下降相對明顯。
4、流動性尚未出現(xiàn)改善跡象，崗位空缺率在去年四季度出現(xiàn)顯著下降，但同時失業(yè)金初請4周累計人數(shù)沒有出現(xiàn)趨勢性上升，勞動力市場的供需仍然處于相對平衡狀態(tài)。
5、勞動力市場弱于2017年，可延后但尚不足以阻止降息。
數(shù)據(jù)方面，就業(yè)新增主要集中于醫(yī)療（8.2萬）、社會輔助（4.2萬）和建筑（3.8萬），而聯(lián)邦政府（-3.4萬）和金融業(yè)（-2.2萬）新增下降。私營部門非農(nóng)就業(yè)尚可，特別是順周期部門。扣除政府就業(yè)，私營部門非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)17.2萬；扣除政府和醫(yī)療就業(yè)，其他非農(nóng)就業(yè)新增9萬，為2023年7月以來的較高水平。政府和醫(yī)療就業(yè)順周期性不強，特別是疫情以后，扣除前后的非農(nóng)就業(yè)新增分歧較大，扣除后的非農(nóng)新增更能反映實際的就業(yè)體感。
具體來看，商品生產(chǎn)新增3.6萬，主要集中于建筑業(yè)3.3萬，制造業(yè)0.5萬。建筑業(yè)主要集中于非地產(chǎn)行業(yè)（2.5萬），推測仍與AI基礎設施建設相關。半導體和其他電子器件制造就業(yè)在過去12個月就業(yè)有所減少（約-2萬人，降至36.9萬），電力設備等制造就業(yè)有所增加（約0.7萬人至43.3萬）。汽車行業(yè)就業(yè)與去年同期相比基本沒有變化?？傮w而言，從一年的維度來看，尚沒有在就業(yè)層面看到關稅對制造業(yè)以及采礦業(yè)就業(yè)的刺激影響。
私營服務業(yè)新增13.6萬。與住宅相關的零售業(yè)就業(yè)在過于一年中的就業(yè)有所下降，并在今年1月保持了這一趨勢，如家具、建筑材料和園藝相關零售等。可選消費就業(yè)總體保持穩(wěn)定，其中，服裝就業(yè)-1.4萬，文化體育就業(yè)增0.2萬。與去年同期相比，服裝珠寶等就業(yè)略有下降，但文化體育休閑就業(yè)對沖了服裝珠寶行業(yè)的就業(yè)回落。運輸行業(yè)就業(yè)變動集中于郵差和倉儲，共降低0.85萬人，均低于去年同期水平。觀光交通部分雖新增有所下降，但仍顯著高于去年同期就業(yè)水平。信息傳媒行業(yè)（-1.2萬）中，就業(yè)下降主要集中于廣播（-0.5萬）電信（-1.5萬）計算機（-0.4萬），出版和電影行業(yè)就業(yè)分別增加0.1萬和1.4萬。與去年同期相比，電影業(yè)就業(yè)仍有所下降。金融業(yè)的就業(yè)下降主要集中于保險公司和地產(chǎn)相關。
專業(yè)和商業(yè)服務出現(xiàn)3.4萬的就業(yè)增加，是一個比較積極的信號。該行業(yè)的順周期特征較為明顯，也是非農(nóng)就業(yè)的主要支柱之一，過去1年中該行業(yè)就業(yè)持續(xù)低迷。該分類的就業(yè)主要集中于法務、建筑工程服務管理科學技術咨詢服務、科學研究以及就業(yè)服務（1.4萬）等。該行業(yè)的非農(nóng)回暖的可持續(xù)性值得觀察，特別是12月該行業(yè)的崗位空缺數(shù)出現(xiàn)一定程度的下降。
其他方面，私人教育服務新增1.3萬，與前兩個月相比出現(xiàn)較為明顯的增幅。醫(yī)療服務8.2萬，社會輔助3.8萬，其中主要集中于個人和家庭服務3.8萬。休閑住宿中，藝術等降1.6萬，住宿降1.1萬，餐飲新增2.8萬。
失業(yè)率的下降主要來自低學歷人群，大學及以上學歷的失業(yè)率幾乎沒有變化，但高中學歷以下（不含高中）失業(yè)率從去年月6.8%穩(wěn)步降至今年1月的5.2%。該人群的就業(yè)人口比率也有所上升，從去年11月的43.5%升至43.9%。分年齡看，年輕人失業(yè)率有所降低，特別是24歲以下人群。與上月相比，16-19歲人群失業(yè)率下降2.3個百分點至15.7%，20-24歲失業(yè)率下降1.1個百分點至7.1%.（圖15、16）
勞動力市場流動性尚未出現(xiàn)改善跡象，崗位空缺率在去年四季度出現(xiàn)顯著下降，但同時失業(yè)金初請人數(shù)累計人數(shù)（4周）沒有出現(xiàn)趨勢性上升，年輕人失業(yè)率同步回落。這表明，雖然崗位空缺數(shù)顯示勞動力需求有所下降，但勞動力市場的供需仍然處于相對平衡狀態(tài)。
非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半。積極的方面，是順周期的支柱性行業(yè)（專業(yè)與商務服務）出現(xiàn)積極信號，年輕人群失業(yè)率扭轉(zhuǎn)了趨勢性上行的趨勢，失業(yè)金初請數(shù)據(jù)穩(wěn)定，特別是4周累計初請人數(shù)仍保持在低位，表明短期內(nèi)就業(yè)市場出現(xiàn)衰退信號顯著減弱。另一方面，崗位空缺率已明顯低于疫情前高位（2018-2019）平臺，失業(yè)率處于2017年的水平，兩者數(shù)據(jù)較為匹配。12月的崗位空缺數(shù)中，很多順周期的行業(yè)出現(xiàn)下降（貿(mào)易運輸、零售業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務、醫(yī)療和社會輔助），疊加市場流動性指標（雇傭率、自愿離職率等）仍處于低位（低于2017年），勞動力市場整體處于不溫不火的狀態(tài)，總體不及2017年。不同學歷人群的失業(yè)率同步性下降，也顯示不同人群的就業(yè)市場體感差異較大。（圖1、4、7-9）
2025年下半年的3次降息或是非農(nóng)略有好轉(zhuǎn)的因素之一。短期內(nèi)，就業(yè)市場數(shù)據(jù)推動美聯(lián)儲降息的動力有所減弱，但也不足以阻止降息。相應地，通脹數(shù)據(jù)的權重有所增強，而2、3季度通脹較易出現(xiàn)不及預期的季節(jié)性現(xiàn)象。從市場流動
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