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事件：
　　2月27日，芯原股份發(fā)布2025年度業(yè)績快報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.52億元，同比增長35.77%，下半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.79億元，較上半年增長123.73%；全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-5.82億元，同比減虧0.73億元。
　　點(diǎn)評：
　　ASIC規(guī)?；帕?，在手訂單歷史新高。公司2025年?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比增長35.77%，核心源于ASIC量產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)?；帕?，同比增長73.98%，25年?duì)I收占比已高達(dá)47.25%。結(jié)構(gòu)上，AI數(shù)據(jù)處理相關(guān)ASIC訂單在下半年集中交付，帶動數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域收入同比增長超95%，收入占比約34%，成為本輪增長的核心貢獻(xiàn)項(xiàng)。與此同時(shí)，公司年末在手訂單再創(chuàng)新高，其中ASIC量產(chǎn)業(yè)務(wù)訂單超30億元，訂單可見度與規(guī)模效應(yīng)同步抬升，后續(xù)在收入轉(zhuǎn)化與盈利兌現(xiàn)上有望進(jìn)入加速通道。
　　IP授權(quán)疊加一站式定制能力，ASIC成為核心增長點(diǎn)。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的一站式芯片設(shè)計(jì)解決方案服務(wù)商，提供半導(dǎo)體IP授權(quán)和一站式芯片定制服務(wù)。IP授權(quán)業(yè)務(wù)作為公司的護(hù)城河，2024年IP種類全球第二，包括自主可控的六類處理器IP及1600多個(gè)數(shù)?；旌螴P，銷售收入位居全球第八、國內(nèi)第一。芯片定制方面，公司擁有從先進(jìn)5nm FinFET、22nm FD-SOI到傳統(tǒng)250nm CMOS制程的設(shè)計(jì)能力，可覆蓋主流晶圓廠的常規(guī)與部分特殊工藝需求。依托“自主IP+平臺化設(shè)計(jì)+量產(chǎn)交付管理”的一體化能力，公司ASIC業(yè)務(wù)深度卡位AI算力、數(shù)據(jù)中心、汽車電子、智能物聯(lián)網(wǎng)等高景氣賽道，客戶覆蓋三星、谷歌、亞馬遜、微軟、百度、騰訊、阿里巴巴等國際領(lǐng)先科技企業(yè)，已成為未來核心增長發(fā)力點(diǎn)與重要收入來源。
　　云端突顯ASIC價(jià)值，端側(cè)有望開啟新一輪增長機(jī)遇。隨著AI大模型發(fā)展由訓(xùn)練側(cè)逐步走向推理側(cè)，產(chǎn)業(yè)邏輯正從追求峰值算力轉(zhuǎn)向算力、能效、算法及系統(tǒng)架構(gòu)的協(xié)同優(yōu)化。在云端，ASIC憑借更優(yōu)的算力效率、功耗控制及場景適配能力，正逐步成為AI訓(xùn)練與推理的重要技術(shù)路徑。進(jìn)一步看，AI應(yīng)用正由云側(cè)生成式場景向感知物理世界的端側(cè)滲透，端側(cè)對低時(shí)延、低功耗、小型化與高集成度提出更高要求，通用芯片方案難以完全兼顧性能與能效，ASIC在端側(cè)硬件落地中的戰(zhàn)略價(jià)值有望進(jìn)一步突顯。公司當(dāng)前已與谷歌形成深度合作，谷歌提供開源技術(shù)體系，芯原提供企業(yè)級IP、芯片設(shè)計(jì)及量產(chǎn)服務(wù)，面向AI眼鏡、AIPad、AI玩具等端側(cè)產(chǎn)品提供AIASIC解決方案，隨著端側(cè)AI硬件逐步放量，公司有望迎來新的成長增量。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體IP與芯片定制服務(wù)提供商，已在云端算力芯片定制領(lǐng)域建立起顯著優(yōu)勢，隨著端側(cè)AI市場進(jìn)一步發(fā)展，公司業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)長期增長。預(yù)計(jì)公司2025E-2027E收入31.52/54.37/81.55億元，歸母凈利潤-5.28/1.12/6.97億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展及端側(cè)落地進(jìn)程不及預(yù)期；芯片流片失敗的風(fēng)險(xiǎn)；國際政治經(jīng)濟(jì)局勢變動的風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測與估值判斷不及預(yù)期。