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全年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，盈利韌性強(qiáng)。寧德時(shí)代2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4237.0億元，同比增長(zhǎng)17.0%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.3%至722億元，高于彭博一致預(yù)期的689.8億元；扣非凈利潤(rùn)645億元，同比增長(zhǎng)43.4%。4季度創(chuàng)收節(jié)奏加快，單季度營(yíng)收1406億元，同環(huán)比+36.6%/+35%；歸母凈利潤(rùn)231.7億元，同環(huán)比+57%/+25%。盈利能力方面，2025年毛利率/歸母凈利率26.3%/17.0%，其中4季度毛利率28.2%，同/環(huán)比+13.2/+2.4ppts?，F(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1332億元，同比增長(zhǎng)37.4%。此外，公司注重股東回報(bào)，擬每10股派現(xiàn)69.57元（含稅），連續(xù)三年以凈利潤(rùn)50%實(shí)施現(xiàn)金分紅。
　　產(chǎn)能利用率大幅提升，2026年出貨量有望同比增長(zhǎng)40%。截至2025年底，寧德時(shí)代換電生態(tài)體系已初具規(guī)模，為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入新動(dòng)能。其中，巧克力換電板塊累計(jì)建站超過(guò)1000座，并在重慶率先實(shí)現(xiàn)盈利，商業(yè)模式驗(yàn)證取得關(guān)鍵突破；騏驥換電站建設(shè)也穩(wěn)步推進(jìn)，累計(jì)投運(yùn)超過(guò)300座。產(chǎn)能方面，2025年公司鋰電池總產(chǎn)能達(dá)772GWh，在建產(chǎn)能321GWh，全年產(chǎn)能利用率達(dá)到96.9%，較2024年的76.3%顯著提升20.6個(gè)百分點(diǎn)，反映公司在產(chǎn)能規(guī)劃與市場(chǎng)需求匹配上的高效協(xié)同。展望2026年，受益于商用車電動(dòng)化提速與儲(chǔ)能市場(chǎng)的持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)全年鋰電池出貨量同比增長(zhǎng)40%至925GWh，成長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)。
　　技術(shù)優(yōu)勢(shì)+海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先，維持買入評(píng)級(jí)。憑借神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新電池、神行Pro電池等，寧德時(shí)代2025年全球動(dòng)力電池市占率39.2%，同比提升1.2 ppt，維持行業(yè)排名第一。海外產(chǎn)能方面，寧德時(shí)代德國(guó)工廠已投入運(yùn)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)盈利，匈牙利工廠一期電芯有望于2026年初投產(chǎn)，將進(jìn)一步降低成本和實(shí)現(xiàn)本地化供應(yīng)，并有效對(duì)沖海外不確定性帶來(lái)的潛在影響。面對(duì)近期碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)，寧德時(shí)代憑借在上游原材料端的戰(zhàn)略性布局以及突出的產(chǎn)品議價(jià)能力，展現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利韌性，成本傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行順暢。基于公司領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力、明確的海外擴(kuò)張節(jié)奏以及持續(xù)提升的盈利能力，我們上調(diào)2026-27年收入預(yù)測(cè)5-14%至5377/6468億元；調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至909/1087億元；并首次引入2028年收入及凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7244/1216億元?；贒CF模型，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至512元，對(duì)應(yīng)2026年市盈率25.7倍，重申買入評(píng)級(jí)。