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核心觀點(diǎn)
　　需求爆發(fā)&供給剛性，價(jià)格持續(xù)上漲，存儲(chǔ)迎來超級(jí)周期。1）AI大模型技術(shù)超預(yù)期迭代升級(jí)，全球Token消耗量爆發(fā)式增長，由此帶來海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理和檢索需求，存儲(chǔ)行業(yè)迎來超級(jí)景氣周期。2）海外三大原廠將有限產(chǎn)能向高利潤HBM和DDR5產(chǎn)品傾斜，對(duì)消費(fèi)級(jí)和低端存儲(chǔ)芯片產(chǎn)能造成嚴(yán)重?cái)D壓，供需缺口擴(kuò)大。3）存儲(chǔ)原廠在上輪周期產(chǎn)能和資本開支過度后，本輪周期擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作均較為謹(jǐn)慎；且高端HBM存儲(chǔ)芯片存在潔凈室建設(shè)周期長，良率爬坡困難等問題，短期供給持續(xù)偏緊。在需求爆發(fā)&供給剛性的背景下，據(jù)CFM閃存市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2026年存儲(chǔ)價(jià)格整體仍將延續(xù)上漲。
　　需求端：本輪超級(jí)周期的根本原因在于，AI大模型技術(shù)超預(yù)期迭代升級(jí)，帶來海量的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、處理和檢索需求。1）得益于生成式AI的快速迭代，AI agent、多模態(tài)應(yīng)用與原生視頻技術(shù)等新應(yīng)用爆發(fā)式增長，由此帶來海量數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、處理和檢索需求，直接推高了對(duì)HBM、DRAM、NAND等存儲(chǔ)介質(zhì)的需求，開啟一輪存儲(chǔ)超級(jí)需求周期。2）根據(jù)Open Router，2026年2月同期全球主要大模型消耗的token是25年同期的10倍及以上，彰顯出極其旺盛的算力及存儲(chǔ)需求。3）預(yù)計(jì)2026年八大CSP廠商，資本開支將增長25%至約5000億美元，延續(xù)高強(qiáng)度算力基建投入。
　　供給端：產(chǎn)能擠壓&擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，短期供給剛性。1）存儲(chǔ)原廠多為IDM模式，資本開支巨大，存儲(chǔ)廠在上輪周期產(chǎn)能和資本開支過度后，對(duì)本輪周期擴(kuò)產(chǎn)指引均較為謹(jǐn)慎。2）原廠將有限產(chǎn)能向高利潤HBM和DDR5產(chǎn)品傾斜，對(duì)低端存儲(chǔ)芯片產(chǎn)能造成嚴(yán)重?cái)D壓。3）高端HBM技術(shù)壁壘高&良率低，且當(dāng)前潔凈室建設(shè)周期長，建設(shè)周期（8–12個(gè)月）遠(yuǎn)跟不上AI/HBM需求爆發(fā)。4）目前三大原廠庫存水平僅為3-5周，處在歷史極低水平，供給極其緊張。
　　乘AI之勢(shì)，國產(chǎn)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈全面崛起：在全球存儲(chǔ)行業(yè)高歌猛進(jìn)的大背景下，國內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)依托工程師紅利，完善的基建設(shè)施，齊全的產(chǎn)業(yè)鏈配套等優(yōu)勢(shì)，正以驚人速度崛起。以長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)、兆易創(chuàng)新、江波龍等為代表的本土企業(yè)依托自主架構(gòu)創(chuàng)新與工藝迭代，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、良率穩(wěn)步提升，在AI算力、消費(fèi)電子、企業(yè)級(jí)市場(chǎng)全面突破，推動(dòng)中國存儲(chǔ)從規(guī)模增長轉(zhuǎn)向技術(shù)引領(lǐng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前AI拉動(dòng)存儲(chǔ)需求持續(xù)提升，若大模型技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，不排除AICapex下修的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響需求。
　　存儲(chǔ)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)：由于存儲(chǔ)價(jià)格暴漲，流通渠道存在部分炒作囤貨現(xiàn)象，若投機(jī)炒作過度影響下游需求，存在價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
　　研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：存儲(chǔ)企業(yè)需要持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和創(chuàng)新，若戰(zhàn)略選擇失誤，或造成研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。