>> 國信證券-京東健康(06618.HK)2025H2財報點評：收入利潤增長亮眼，醫(yī)藥線上滲透率提升空間大-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
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| 442KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可,王穎婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
收入端：2025H2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入381.5億元，同比+28%。分拆看，1）下半年商品收入316億元，同比+27%，主要系活躍用戶數(shù)增加以及產(chǎn)品品類豐富驅(qū)動，分品類看，醫(yī)藥類目收入增速超30%，受Q4流感利好影響，保健品類收入增速超20%，器械收入增速約10%；2）服務(wù)收入由上年同期的49億元增加34%至66億元，主要由廣告主數(shù)量增長驅(qū)動，與平臺交易持續(xù)增長趨勢一致。
利潤端：公司non IFRS凈利率從去年同期7.2%升至7.8%，主要受益于公司經(jīng)營利潤率提升，部分被利息收入和其他收益下降抵消。1）履約開支從去年同期的31億上升至41億，履約費率從10.4%上升至10.7%，配送服務(wù)的使用隨產(chǎn)品銷量增加而增加，此外公司布局即時零售業(yè)務(wù)也導(dǎo)致履約費率上漲；2）銷售費用從去年同期的16億上升至20億，費率從5.5%下降至5.3%；3）研發(fā)費率基本保持不變，未來將小幅投入AI技術(shù)，管理費率從2.5%下降至1.4%，主要由于股份支付開支減少。展望2026年，公司管理層表示將加大長期戰(zhàn)略投入，抓住院內(nèi)轉(zhuǎn)院外、線下轉(zhuǎn)線上的結(jié)構(gòu)性變化帶來的機遇，未來3年將看到明顯的收入利潤改善。
運營數(shù)據(jù)：公司GMV增長主要由活躍買家數(shù)及購頻提升驅(qū)動，截至2025H2，京東健康年活躍用戶數(shù)2.18億人，同比增長19%，主站用戶滲透率31%，未來仍有較大增長空間；受宏觀消費下行以及公司簡化湊單滿減策略影響，客單價同比有所下降，被用戶購物頻次持續(xù)上升抵消。行業(yè)趨勢看，院外市場份額將持續(xù)擴大，線上電商在院外市場的滲透率當前約15%左右，參考社零大盤線上滲透率近30%，仍有較大提升空間。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。我們預(yù)測公司2026-2027年收入為872/981億元，較上次分別上調(diào)7.9%/7.9%，主要由于消費者線上購藥心智隨醫(yī)保放開逐步加強，購物頻次提升，新增2028年收入預(yù)測1104億元；我們預(yù)測公司2026-2027年經(jīng)調(diào)凈利為66/75億元，較上次分別上調(diào)6.1%/9.8%，新增2028年經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測90億元。目前公司對應(yīng)2026年22xPE，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：政策風險，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險等。
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