>> 國泰海通證券-中國化學(601117)實業(yè)新材料有望重估，化工工程不斷突破-260311
| 上傳日期： |
2026/3/11 |
大小： |
3539KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成,郭浩然,曹有成 |
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投資要點：
投資建議：維持增持。維持預測2025-2027年EPS1.03/1.14/1.24元，增速11.0%/10.1%/8.9%，給予公司目標價13.46元，對應26年11.8倍PE。
己二腈等多品類受益化工景氣改善，實業(yè)新材料資產(chǎn)有望重估。(1)己二腈項目一期20萬噸/年丁二烯法己二腈裝置于2025年12月全面達產(chǎn)，標志著我國首臺套丁二烯法己二腈工業(yè)化生產(chǎn)項目取得突破性進展。(2)天辰耀隆完成己內(nèi)酰胺擴能改造，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能由20萬噸/年提升至35萬噸/年，2025年滿負荷運行。(3)華陸公司氣凝膠項目采用國內(nèi)領先的全自動超臨界干燥法工藝，規(guī)劃建設規(guī)模30萬方/年。(4)東華公司采用業(yè)內(nèi)主流共酯化方法生產(chǎn)可降解材料PBAT，實業(yè)自主經(jīng)營與EPC雙線發(fā)力持續(xù)推進綠色轉型的商業(yè)化實踐。(5)自主研發(fā)HPPO工藝60萬噸/年環(huán)氧丙烷項目2025年上半年完成建設并投料試車，已具備投產(chǎn)條件。
煤化工工程國際領先，基礎化工與石油化工占據(jù)較大的市場份額。(1)中國化學是石油和化學工業(yè)工程領域的國家隊，擁有豐富的工程業(yè)績與資質。創(chuàng)立70年來，承建了我國90%化工、70%石油化工、30%煉油項目，在海內(nèi)外擁有豐富的工程業(yè)績。(2)化學工程業(yè)務是公司收入和利潤的主要來源，近5年貢獻營收比重平均78.61%，貢獻毛利比重平均78.59%。
(3)中國化學牽頭組建新一代煤(能源)化工產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，在煤制天然氣、煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等新型煤化工領域掌握一批關鍵技術，同時聚焦雙碳，研發(fā)了多種低碳技術并實施了煤制甲醇、煤制烯烴等項目的綠色改造方案。
中國化學是一帶一路沿線化工主力軍，國企改革將推動公司健康發(fā)展。(1)公司業(yè)務遍及全球80多個國家和地區(qū)，累計境外新簽合同額超1000億美元。2025年海外新簽訂單1245億元同比增長9.89%(占比30.85%)，2025H1海外業(yè)務營業(yè)收入266億元同比增長28.75%(占比29.53%)，海外業(yè)務毛利率8.90%。(2)股權激勵考核以2021年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2023~2025年扣非歸母凈利潤復合增長率不低于15%。2025年若實現(xiàn)股權激勵，對應年度扣非歸母增速不低于10.03%。(3)近4年分紅比例約20%，大股東增持公司股份2億元占比0.43%，將于2026年4月11日前增持完畢。(4)2013年來機構持倉占比最高11.11%，2025H1機構持倉8.02%。
風險提示：實業(yè)項目盈利風險，化工資本開支下行，國際化經(jīng)營風險等。
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