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事件
　　公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，2025年公司銷售業(yè)績（含稅收入）約人民幣310-320億元，同比增長216%-227%，收入約人民幣270-280億元，同比增長217%-229%，經(jīng)調(diào)凈利潤50-51億元，同比增長233%-240%，凈利潤48-49億元，同比增長226%-233%。
　　投資要點(diǎn)
　　盈利點(diǎn)評：產(chǎn)品品牌門店共振，盈利水平進(jìn)一步提升。25年公司收入增長217%-229%，凈利潤增長226%-233%。收入利潤增長，我們認(rèn)為得益于品牌、產(chǎn)品、門店的共振，即：1）品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大形成的市場絕對優(yōu)勢，帶來線上線下店鋪的整體營收增長；2）產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化、推新迭代，保證了線上線下營收的持續(xù)增長；3）25年公司新增門店10家、優(yōu)化及擴(kuò)容門店9家，產(chǎn)生增量營收貢獻(xiàn)。
　　此外，我們按照盈利預(yù)告中收入和利潤的中值計(jì)算，25年公司凈利率為17.64%，較24年的17.32%進(jìn)一步提升。
　　26年表現(xiàn)：新品持續(xù)發(fā)布，金價(jià)上行漲價(jià)再起。26年新品發(fā)布不斷，1月1日發(fā)布新品午馬系列，3月5日老鋪發(fā)布新品玫瑰花窗1號(hào)寶石吊墜。隨著金價(jià)上行，公司開啟年內(nèi)首輪調(diào)價(jià)，宣布于2月28日老鋪對產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，多數(shù)產(chǎn)品漲幅集中在20%至30%區(qū)間，對比2025年2月、8月、10月三次調(diào)價(jià)，漲幅區(qū)間由5%至12%逐步上行至18%至25%，本次提價(jià)幅度在前述基礎(chǔ)上進(jìn)一步上移。未來隨著新品推出及產(chǎn)品調(diào)價(jià)，我們認(rèn)為將有效增厚公司業(yè)績。
　　行業(yè)分析：金價(jià)上漲，老鋪不跌。我們在《三問三答看黃金珠寶》中提到，對于未來黃金價(jià)格，我們認(rèn)為會(huì)繼續(xù)震蕩上行，出現(xiàn)拐點(diǎn)的前提是：1）美國政治：美國財(cái)政赤字能控制，國會(huì)減支法案通過或其他實(shí)質(zhì)性控制支出的政策實(shí)施；2）資產(chǎn)配置：配合境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，比如看好股市、中債收益率回升，資產(chǎn)配置向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)切換；3）地緣問題：逐步改善等。中期來看，在美國中期選舉之前，倫敦金價(jià)格有望繼續(xù)突破。
　　公司看點(diǎn)：中國文化走向全球，奢侈品調(diào)性逐步顯現(xiàn)。
　　1）奢侈品調(diào)性：老鋪門店裝修古樸典雅，并提供一對一高質(zhì)量服務(wù)，深受高凈值客群青睞，品牌形象不斷提升，奢侈品調(diào)性逐步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為公司打法跟奢侈品品牌有幾點(diǎn)類似：
　　一是效仿國外奢侈品品牌愛馬仕的打法，以稀缺、一對一服務(wù)、配售等方式讓高凈值客戶得到不一樣的服務(wù)；
　　二是效仿提夫尼打法，在高端商場開設(shè)門店，展示高價(jià)位商品，從而實(shí)現(xiàn)奢侈品屬性的塑造；
　　三是有記憶點(diǎn)的符號(hào)產(chǎn)品，公司打造葫蘆、羅盤、蝴蝶等有辨識(shí)度元素進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)，這與當(dāng)下成熟奢侈品珠寶的打法類似。
　　2）中國文化輸出：公司秉承工匠精神，傳承中國宮廷手工制金工藝，產(chǎn)品設(shè)計(jì)中亦采用中國古典文化元素，旗下產(chǎn)品極具設(shè)計(jì)感。截至2024年底，老鋪已創(chuàng)作出近2000項(xiàng)原創(chuàng)設(shè)計(jì)，擁有境內(nèi)外專利共477項(xiàng)，作品著作權(quán)1314項(xiàng)。
　　投資建議與盈利預(yù)測
　　老鋪黃金專注“古法黃金”定位，恪守高端定位，短期來看公司門店繼續(xù)開拓，隨著產(chǎn)品出圈及金價(jià)高位，公司同店銷售有望高增，長期來看公司作為古法黃金第一品牌，初具奢侈品調(diào)性，未來有望走出中國成為全球奢侈品珠寶品牌之一。我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入增速為223%、28%、12%，歸母凈利潤增速為232%、35%、18%，EPS分別為28元/股、37元/股、44元/股，當(dāng)下股價(jià)對應(yīng)PE分別為20x、15x、13x。維持公司“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　金價(jià)波動(dòng)不確定性；全球局勢不確定性；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。