>> 中郵證券-鳴鳴很忙(1768.HK)萬店規(guī)模夯實龍頭地位，效率革命重塑量販業(yè)態(tài)-260129
| 上傳日期： |
2026/1/29 |
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| 2078KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱，楊逸文 |
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休食行業(yè)仍快速擴容，下沉市場&高效業(yè)態(tài)成為核心引擎。2019-2024年，中國休閑食品飲料行業(yè)展現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長動能，GMV從2.9萬億元增至3.7萬億元（CAGR 5.5%），增速略高于食品飲料行業(yè)整體水平，凸顯其消費剛需與升級潛力。市場分化：下沉市場成為核心引擎，GMV從1.7萬億增至2.3萬億（CAGR 6.5%），顯著高于高線市場4.0%的增速，縣域及鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費潛力持續(xù)釋放。
鳴鳴很忙：品牌合并打造第一量販集團。2022-2024年公司收入伴隨行業(yè)發(fā)展迎來突破性增長，2024年突破393億元，展現(xiàn)強勁規(guī)模擴張力。規(guī)模效應(yīng)下，公司2025年前三季度毛利率穩(wěn)定抬升至9.73%。銷售費用率穩(wěn)定，全流程數(shù)字化系統(tǒng)與精準營銷降低獲客及運營成本。管理費用率穩(wěn)定下降。近三年經(jīng)調(diào)整凈利率環(huán)比逐年提升，趙一鳴23年實現(xiàn)盈利、并表后增厚業(yè)績、但凈利率低于很忙。門店數(shù)高增，2025年前三季度門店數(shù)量達到19517家。23年11月合并趙一鳴導(dǎo)致23年全年平均單店下滑、剔除這部分影響后2022-2024年公司平均單店水平穩(wěn)定上升。從公司門店布局來看，下沉市場為主要開店區(qū)域，加盟商帶店率逐年提升。鳴鳴很忙通過廠商直供的垂直供應(yīng)鏈模式，大幅壓縮中間環(huán)節(jié)成本，實現(xiàn)產(chǎn)品價格較傳統(tǒng)超市渠道降低約25%。
初探零食量販業(yè)態(tài)出海。東南亞零食市場呈現(xiàn)出多元化的品類結(jié)構(gòu)和鮮明的消費升級趨勢。1）咸味零食（風(fēng)味零食）占據(jù)市場主導(dǎo)地位，具有中國特色的創(chuàng)新品類如辣條、魔芋制品和鵪鶉蛋等逐漸走紅，在泰國、印尼和越南成為熱門零食品類。2）健康化趨勢日益明顯。2023年，泰國健康零食市場價值達283億泰銖（約合8.5億美元），占泰國零食市場的26.9%，且增長率高達11.3%。東南亞零食市場競爭格局呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分化特征，不同國家市場由不同類型的品牌主導(dǎo)。
盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計2025年-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入630.63/816.6/899.29億元，同比+60.29%/+29.49%/+10.13%，預(yù)計2025年-2027年公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)歸母凈利潤25.23/40.83/46.76億元，同比+176%/+62%/+15%，2025-2027年EPS分別為10.09/17.09/20.77元，對應(yīng)PE分別為35/21/17x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：開店不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；食品安全的風(fēng)險；成本波動的風(fēng)險
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