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投資要點(diǎn)
　　禾賽科技為全球領(lǐng)先的激光雷達(dá)研發(fā)與制造企業(yè)，產(chǎn)品廣泛布局自動(dòng)駕駛、具身智能等多領(lǐng)域。截止2025年，公司全球車載激光雷達(dá)市占率第一、全球ADAS激光雷達(dá)市占率第一、全球L4自動(dòng)駕駛激光雷達(dá)市占率第一。公司激光雷達(dá)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)從氣體檢測(cè)、到智能駕駛、再到機(jī)器人領(lǐng)域的跨越，正演進(jìn)為物理AI的通用傳感器。
　　公司通過(guò)自研芯片化等大幅降本，為高毛利帶來(lái)保障。硬件的降本來(lái)自設(shè)計(jì)，公司2017年開(kāi)始專注自研芯片，2025年宣布禾賽的高性能智能主控芯片費(fèi)米C500，補(bǔ)齊了禾賽全棧自研的最后一塊拼圖。公司成為目前行業(yè)唯一7大關(guān)鍵部件全棧自研的激光雷達(dá)公司。
　　核心看點(diǎn)：1）ADAS：L3有望成為最大變量。行業(yè)層面2025年政策、成本、技術(shù)齊發(fā)力，為高階智駕迎來(lái)拐點(diǎn)。L3牌照發(fā)放成為行業(yè)硬件需求結(jié)構(gòu)性升級(jí)的核心變量。憑借ETX主雷達(dá)+多顆FTX補(bǔ)盲雷達(dá)的產(chǎn)品組合，成功斬獲首個(gè)乘用車量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2026年底或2027年初啟動(dòng)量產(chǎn)。2）機(jī)器人：從25年爆發(fā)的割草機(jī)器人開(kāi)始，激光雷達(dá)不止于汽車，同時(shí)應(yīng)用于泛機(jī)器人領(lǐng)域。我們認(rèn)為，激光雷達(dá)作為感知傳感器，下游應(yīng)用可以是任何需要“眼睛”去看的場(chǎng)景，激光雷達(dá)扮演的則是【賣鏟子】的角色、泛化能力強(qiáng)，長(zhǎng)期市場(chǎng)空間巨大。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為30.9、41.0、54.1億元，同比增加48.7%/32.8%/31.8%。GAAP凈利潤(rùn)分別為4.2/6.8/9.2億元，25-27年同比增加508.5%、61.6%、36.2%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)器人發(fā)展不及預(yù)期，智能駕駛滲透率不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。