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投資要點(diǎn)
　　征程系列累計(jì)出貨量破千萬(wàn)。公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)的智能計(jì)算架構(gòu)BPU？，歷經(jīng)三代架構(gòu)迭代，從伯努利架構(gòu)到納什架構(gòu)，BPU？計(jì)算性能6年間提升了246倍。2025年開(kāi)啟量產(chǎn)的征程？6系列基于新一代BPU納什架構(gòu)開(kāi)發(fā)，覆蓋10-560TOPS算力，是目前國(guó)內(nèi)唯一滿足從L2輔助駕駛到全場(chǎng)景城區(qū)輔助駕駛需求的計(jì)算方案，高效滿足智能汽車(chē)的多元化需求；征程？系列客戶(hù)覆蓋超40家國(guó)內(nèi)外車(chē)企，合作車(chē)型超400款，服務(wù)車(chē)主超600萬(wàn)。截至2025年8月底，地平線征程？家族車(chē)載智能計(jì)算方案總出貨量已突破1000萬(wàn)片。
　　HSD覆蓋多元化車(chē)型，進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段。隨著公司HSD量產(chǎn)陣營(yíng)的不斷擴(kuò)大，軟硬結(jié)合技術(shù)路徑也持續(xù)獲得市場(chǎng)廣泛驗(yàn)證與高度認(rèn)可。HSD采用一段式端到端架構(gòu)，并融入強(qiáng)化學(xué)習(xí)能力，實(shí)現(xiàn)從“光子輸入到軌跡輸出”的系統(tǒng)超低時(shí)延，大幅提升輔助駕駛的安全、效率、舒適。新一代旗艦車(chē)載智能計(jì)算方案——征程6P，以高達(dá)560TOPS的算力實(shí)現(xiàn)代際性能躍遷，結(jié)合硬件架構(gòu)革新與安全冗余設(shè)計(jì)，為HSD的規(guī)模化落地提供了堅(jiān)實(shí)支撐。目前公司的HSD已獲得國(guó)內(nèi)外多達(dá)10家車(chē)企品牌，超20款車(chē)型的定點(diǎn)合作。隨著星途ET5、風(fēng)云T9L、iCARV27等多款合作車(chē)型的陸續(xù)亮相，公司HSD將覆蓋更多細(xì)分市場(chǎng)與多元化車(chē)型，進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)的高速發(fā)展周期，有望實(shí)現(xiàn)“HSD千萬(wàn)量產(chǎn)”的目標(biāo)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入35.9/56.0/81.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為-70.3/-15.1/-8.3億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)合作穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛滲透率提升不及預(yù)期。