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投資要點(diǎn)
　　協(xié)議概要：根據(jù)協(xié)議，羅氏將獲授予研究、開(kāi)發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)及商業(yè)化QX031N的全球獨(dú)家權(quán)益。作為回報(bào)，荃信生物將獲得一次性、不可退還且不可抵扣的首付款7,500萬(wàn)美元，并有資格獲得與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、監(jiān)管批準(zhǔn)及商業(yè)化相關(guān)的至多9.95億美元里程碑付款，以及潛在未來(lái)產(chǎn)品銷售的梯度特許權(quán)使用費(fèi)。
　　QX031N注射液是一款同時(shí)靶向TSLP和IL-33的長(zhǎng)效雙抗。TSLP和IL-33參與慢性阻塞性肺?。–OPD）及哮喘等呼吸系統(tǒng)疾病的發(fā)生，在炎癥進(jìn)程中發(fā)揮重要作用。QX031N有望被開(kāi)發(fā)成為COPD及哮喘等呼吸系統(tǒng)疾病的治療新選擇，具備成為First-in-class及Best-indisease療法的潛力。
　　MNC背書(shū)+高首付款反映公司創(chuàng)新能力，自免雙抗價(jià)值有望持續(xù)兌現(xiàn)。
　　QX031N屬于臨床前管線，尚未進(jìn)入臨床階段即與MNC達(dá)成了高首付的協(xié)議，我們認(rèn)為一方面系對(duì)公司創(chuàng)新早研能力的背書(shū)，另一方面亦系對(duì)自免領(lǐng)域呼吸賽道市場(chǎng)潛力與靶點(diǎn)選擇的認(rèn)可。
　　從BD金額和合作方來(lái)看，本次交易具備一定稀缺性。近年同類可比的BD交易：華深智藥授權(quán)給Sanofi的雙抗藥物HXN-1002（α4β7/TL1A）與HXN-1003（TL1A/IL-23）的全球獨(dú)家權(quán)益，共計(jì)1.25億美元首付+17億美金的里程碑付款。兩者均系臨床前資產(chǎn)且合作方均為海外醫(yī)藥巨頭。我們認(rèn)為這意味著QX031N的臨床價(jià)值并不遜色于IBD領(lǐng)域的TL1A雙抗，同時(shí)亦意味著該靶點(diǎn)組合在全球中具備領(lǐng)先身位和市場(chǎng)潛力。
　　適應(yīng)癥選擇上，自免疾病覆蓋廣泛，我們認(rèn)為在呼吸科疾病(COPD和哮喘）現(xiàn)有療法的可迭代空間大，更有望誕生新一代blockbuster?？蓞㈤喭獍l(fā)深度報(bào)告——《自免行業(yè)報(bào)告（一）：雙靶協(xié)同拓展治療邊界，重視TSLP類雙抗迭代潛力》。目前全球尚未有自免領(lǐng)域的雙抗重磅產(chǎn)品的上市，具備真正創(chuàng)新屬性的管線正快速突圍實(shí)現(xiàn)臨床價(jià)值兌現(xiàn)。
　　投資建議
　　公司是國(guó)內(nèi)自免創(chuàng)新藥的佼佼者，在自免創(chuàng)新藥領(lǐng)域具備良好的積淀。公司的成熟管線逐步邁入兌現(xiàn)期提升造血能力，創(chuàng)新性管線出海授權(quán)陸續(xù)達(dá)成，為公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供進(jìn)一步的保證。管線授權(quán)海外巨頭借力出海全球市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入增速為123%/98%/-33%,EPS為-0.72/0.48/-0.72元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；談判合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治形勢(shì)加劇風(fēng)險(xiǎn)；早研管線研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)