>> 中郵證券-IFBH(6603.HK)椰子水空間廣闊，公司產(chǎn)品市場品牌端持續(xù)加碼、龍頭地位顯著-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
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| 3204KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡雪昱,張子健 |
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行業(yè)端：中國市場有望繼續(xù)保持高速增長，IF穩(wěn)居市場首位。中國內(nèi)地椰子水行業(yè)由2019年的49.7百萬美元（3.54億元）增長至2024年的1018.1百萬美元（72.49億元），復(fù)合年增長率為82.9%，預(yù)計未來五年將按20.2%的復(fù)合年增長率保持強勁增長，至2029年時將達(dá)2550.4百萬美元（183.63億元）。行業(yè)增長主要由健康意識提升、分銷渠道改善、消費群體擴(kuò)展、定制化產(chǎn)品等因素推動。按零售額計算，公司于2024年在中國內(nèi)地椰子水飲料公司中排名第一，市場占有率達(dá)33.9%，領(lǐng)先第二大公司逾七倍。國內(nèi)含糖茶、能量飲料和包裝水龍頭市占率分別為29%、39.4%、15.4%；美國椰子水龍頭Vitacoco市占率為34.5%，對標(biāo)其他成熟軟飲品類和美國椰子水市場來看，我們預(yù)計未來IF市占率提升空間有限。2024年中國、中國香港和美國的椰子水年人均消費量分別為0.1、0.3、1.2升。僅從消費量來看，若對標(biāo)香港，內(nèi)地椰子水市場或還有3倍的增長空間。若不考慮IF未來市占率的提升，則IF中遠(yuǎn)期增長空間或還有3倍；對標(biāo)美國來看則還有12倍空間。
公司端：營收高速增長，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式保證高盈利水平。營收高速增長，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式保證高盈利水平。公司主要專注于品牌運營，包括品牌及產(chǎn)品開發(fā)、履行管理、營銷及分銷。公司采用輕資產(chǎn)模式，將制造、物流及分銷外包。公司將生產(chǎn)委托給代工廠商，銷售主要依靠各地分銷伙伴推動。24年公司收入1.58億美元，同比增長80.29%，利潤0.33億美元，同比增長98.85%。其中IF和Innococo品牌營收分別為1.31和0.26億美元，占比分別為83.31%和16.64%；中國內(nèi)地和香港地區(qū)營收分別為1.46和0.07億美元，占比分別為92.39%和4.57%。從銷售渠道看，24年公司于中國內(nèi)地銷售的產(chǎn)品中約有50%通過線上渠道分銷，其中約有50%、20%及15%的線上銷售額分別通過天貓、京東及抖音產(chǎn)生。24年公司產(chǎn)品50%以上的線下銷售在一線、新一線及二線城市進(jìn)行。23-24年公司毛利率分別為34.70%、36.70%；凈利率分別為19.16%、21.13%。公司的高凈利率主要受益于低期間費用率，低期間費用率主因：1）公司輕資產(chǎn)運營，運輸和分銷開支以及相關(guān)的人員開支相對較低；2）行業(yè)需求增長較快，同時競爭格局較為穩(wěn)定，公司市占率處于絕對領(lǐng)先的地位，因此廣告和其他營銷開支相對較低。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營收200.91/271.34/355.23百萬美元（14.28/19.29/25.26億元），同比增長27.44%/35.06%/30.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.59/55.93/74.71百萬美元（2.74/3.98/5.31億元），同比增長15.83%/44.93%/33.58%，對應(yīng)EPS為0.14/0.21/0.28美元（1.03/1.49/1.99元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE為27/18/14倍，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：椰子水行業(yè)未來的需求變化仍存在不確定性，行業(yè)增速可能慢于預(yù)期；行業(yè)格局存在競爭加劇的風(fēng)險，可能導(dǎo)致公司費用率變化；輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式下公司的產(chǎn)品品控、食品安全、渠道分銷等環(huán)節(jié)可能存在不可控風(fēng)險。
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