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事件
　　公司2025年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/經(jīng)調整凈利潤4.5/3.27/0.39億元，同比25.64%/扭虧/126.1%，含托管月子中心收入后整體收入規(guī)模超5億。2025年H1，公司毛利率/凈利率為37.62%/72.72%，分別同比3.59/206.85pct；銷售/管理/財務費用率分別為12.04%/22.1%/0.66%，分別同比-0.61/-4.4/0.12pct。
　　投資要點
　　月子中心基本盤表現(xiàn)亮眼，海外市場開拓順利，帶動產(chǎn)后修復、家庭護理全周期產(chǎn)后業(yè)務快速增長。截至2025年6月30日，公司共有圣貝拉/艾嶼/小貝拉31/16/66家門店，全球共計門店113家，上半年新增36家門店，受托管月子中心數(shù)量53家，在25年上半年增加了34家。分業(yè)務看，公司自營月子中心實現(xiàn)收入3.87億元，同比+25.3%，另外受托管月子中心業(yè)務（未并表）實現(xiàn)收入0.73億元，同比增長159.6%，其中上半年圣貝拉、艾嶼、小貝拉產(chǎn)后修復銷售平均合約價值均有不同程度提升，反映出公司老客戶轉化率進一步提升。予家業(yè)務（0-3歲到家育兒）上半年實現(xiàn)收入0.39億元、同比增長41.7%，毛利率提升1.4個百分點，客戶簽單時間及平均服務時長有效增長。食品業(yè)務25年上半年同比增長10.6%，廣和堂上半年精簡多個低毛利SKU，毛利率提升至72%，并于下半年推出針對更廣受眾（不僅孕期女性，還包括關注氣血和經(jīng)期調理的少女群體）的新品，更適合在抖音、小紅書平臺種草，預計下半年廣和堂收入可回到正?？杀人?，明年有望實現(xiàn)強勁增長。海外開店進展順利，IPO后迅速開設首家紐約店，往后計劃進軍更多海外城市。
　　由于公司上市前財務性損益較多，因此經(jīng)調凈利潤更能反映公司利潤情況，25H1經(jīng)調凈利率提升至8.6%，同比提升3.8個百分點。其中管理費用下降4.4個百分點至22.1%，營銷費用在收入增長的情況下仍實現(xiàn)下降，毛利率提升疊加費用率優(yōu)化推動凈利潤提升。下半年核心發(fā)力產(chǎn)后修復、予家、廣和堂等高毛利率、強復購力的業(yè)務板塊，同時在規(guī)模效應下，管理費用絕對值保持相對平穩(wěn)，上市募集資金收益及上市相關政府補助對下半年利潤均有一定貢獻，預計25H2凈利率有望進一步攀升。
　　盈利預測與投資評級
　　我們看好公司的輕資產(chǎn)運營模式，在前期供應鏈/數(shù)智化前置投入、品牌口碑積累、標準化管理的競爭優(yōu)勢積累下，公司規(guī)模和市占率的持續(xù)提升，規(guī)模效應下的凈利率提升。此外產(chǎn)后業(yè)務旨在解決行業(yè)痛點，未來增長值得期待。我們維持2025-2027年收入預測10.76/14.03/17.77億元，同比+34.73%/30.42%/26.65%，維持2025-2027年歸母凈利潤預測3.15/4.06/4.78億元，同比+157.65%/28.75%/17.71%，2025-2027年經(jīng)調整凈利潤預測分別為1.22/1.97/2.67億元，同比+189.63%/61.58%/35.69%，維持“買入”評級。
　　風險提示：
　　食品安全風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險。