>> 中郵證券-泡泡瑪特(9992.HK)IP+市場(chǎng)共振，高增趨勢(shì)延續(xù)-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
公司發(fā)布25年上半年正面盈利預(yù)告，25H1預(yù)計(jì)集團(tuán)收入較去年同期增長(zhǎng)不低于200%，期內(nèi)溢利（不包括未完成統(tǒng)計(jì)的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益）較去年同期增長(zhǎng)不低于350%。
投資要點(diǎn)
根據(jù)公司公告，24H1集團(tuán)收入45.58億元，期間溢利9.64億元，金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)損益為-0.33億元。按照公司正面盈利預(yù)告，我們計(jì)算25H1集團(tuán)收入為不低于137.64億元，期間溢利（不考慮金融工具變動(dòng)損益）不低于44.89億元，25H1凈利率約為33%。
收入端：銷售環(huán)比提速。25Q1集團(tuán)整體收入增長(zhǎng)165-170%，折算25Q2增速在200%+，銷售環(huán)比提速。我們認(rèn)為，集團(tuán)收入大幅增長(zhǎng)主要得益于：
1）IP及產(chǎn)品放量：泡泡瑪特品牌及旗下IP在全球認(rèn)可度提升，搪膠毛絨等產(chǎn)品放量；
2）海外收入占比提升：根據(jù)一季度公司披露，25Q1中國(guó)收入同比增長(zhǎng)95%-100%，海外增長(zhǎng)475%-480%，其中亞太增長(zhǎng)345%-350%，美洲增長(zhǎng)895%-900%，歐洲增長(zhǎng)600%-605%，我們認(rèn)為25Q2預(yù)計(jì)延續(xù)25Q1的整體趨勢(shì)；
凈利率：進(jìn)一步提升至33%。根據(jù)公告，24H1集團(tuán)凈利率20%，24H2凈利率26%，25H1凈利率約為33%，凈利率進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為凈利率快速提升的原因有：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+產(chǎn)品放量后規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；2）因關(guān)稅原因上半年泡泡瑪特在海外產(chǎn)品進(jìn)行了一定提價(jià)；3）公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，加強(qiáng)費(fèi)用管控，盈利能力進(jìn)一步提升。
618放貨：增加供給，打擊黃牛，良性發(fā)展。根據(jù)錦觀新聞6月17-18日，LABUBU全平臺(tái)大放貨，淘寶、抖音、小程序官方渠道放貨超百萬(wàn)，并且首次開(kāi)啟線上預(yù)售。根據(jù)千島app，放貨后LABUBU二手市場(chǎng)下跌，其中隱藏款本我價(jià)格從最高點(diǎn)的3600元跌至1318元（7/14數(shù)據(jù)），幸運(yùn)從最高點(diǎn)的590元跌至215元（7/14數(shù)據(jù)）。我們認(rèn)為本輪防火主要是緩和供需矛盾，五六月份國(guó)內(nèi)外皆發(fā)生因LABUBU搶貨而產(chǎn)生的安全事件，隨著這波放貨供需有望得到一定程度的平衡，也能有效打擊黃牛抬價(jià)行為，市場(chǎng)回歸理性。
綜合平臺(tái)：積木、飾品、娃衣推出，綜合平臺(tái)正在推進(jìn)中。發(fā)展十余年來(lái)，POPMART泡泡瑪特圍繞全球藝術(shù)家挖掘、IP孵化運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)、潮玩文化推廣、創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化與投資五個(gè)領(lǐng)域，構(gòu)建了覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。24年公司推出飾品、積木產(chǎn)品，25年推出雜志產(chǎn)品，近期公司推出娃衣產(chǎn)品，全產(chǎn)業(yè)綜合平臺(tái)布局逐步推進(jìn)。
公司展望：國(guó)際化+新品放量，公司增長(zhǎng)動(dòng)能不斷。
1）出海：根據(jù)公司規(guī)劃，2025年將繼續(xù)提升海外業(yè)務(wù)占比，簽約核心地標(biāo)城市的門店并提升開(kāi)店質(zhì)量，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，以及拓展地標(biāo)門店和旅游景區(qū)銷售渠道。新業(yè)務(wù)方面，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)已爆發(fā)的新業(yè)務(wù)拓展到海外，線上重視直播業(yè)務(wù)，英語(yǔ)系直播間由國(guó)內(nèi)統(tǒng)籌管理，小語(yǔ)種直播間在當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)，2025年預(yù)計(jì)直播在海外電商中的占比超20%。成本管控方面，未來(lái)計(jì)劃在東南亞及歐洲地區(qū)設(shè)立區(qū)域地倉(cāng)，預(yù)計(jì)可節(jié)省50%成本，提高補(bǔ)貨效率。
2）創(chuàng)新：公司堅(jiān)持以IP為核心的集團(tuán)化戰(zhàn)略，未來(lái)將持續(xù)推出新品類，秉持“少就是多”的理念對(duì)SKU數(shù)量相對(duì)克制。2025年SKU絕對(duì)值預(yù)計(jì)不多于2024年，成熟品類嚴(yán)格控制數(shù)量，新品類初期嘗試后進(jìn)行刪減，保持精簡(jiǎn)。
3）未來(lái)：按照公司計(jì)劃，25年公司計(jì)劃海外開(kāi)店100家，海外營(yíng)收預(yù)計(jì)占比將超過(guò)50%，北美市場(chǎng)有望達(dá)到20年中國(guó)市場(chǎng)銷售額，公司擬在東南亞及歐洲地區(qū)設(shè)立區(qū)域地倉(cāng)，將有效降低公司的營(yíng)業(yè)成本，公司凈利率有望持續(xù)上行。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)潮玩行業(yè)龍頭，具有良好的IP獲取、孵化及運(yùn)營(yíng)能力，我們持續(xù)看好公司的中長(zhǎng)期價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I業(yè)收入增速為105%、49%、38%（均上調(diào)），歸母凈利潤(rùn)增速為114%、58%、46%（均上調(diào)），EPS分別為4.99、7.87、11.47元/股，當(dāng)下股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46x、29x、20x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；上市公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外形勢(shì)加劇。
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