>> 招商證券-泡泡瑪特(9992.HK)H1業(yè)績高增，產(chǎn)品周期持續(xù)向上，堅定看好公司未來發(fā)展-250716
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
顧佳,謝笑妍,徐帥 |
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事件：公司發(fā)布25H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計25H1收入端同比增長不低于200%，對應(yīng)136.73億元人民幣；集團經(jīng)營溢利同比增長不低于350%，對應(yīng)43.49億元；假設(shè)股權(quán)激勵同比穩(wěn)定，則經(jīng)調(diào)整凈利為43.92億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤率為32.1%。
業(yè)績整體超出我們前期盈利預(yù)測?？紤]到公司預(yù)計2025年海外門店將新增約100家及H1達成情況；且產(chǎn)品周期旺季即將到來，我們對公司業(yè)績釋放充滿信心。H1公司業(yè)績持續(xù)增長主要得益于：1）泡泡瑪特品牌及旗下IP在全球認(rèn)可度進一步提升，多樣化的產(chǎn)品品類使得各區(qū)域市場均實現(xiàn)持續(xù)高速增長。2）海外收入占比持續(xù)提升，毛利較高的海外占比提升對毛利及利潤均產(chǎn)生積極影響。規(guī)模效應(yīng)也使得利潤顯著增加。3）公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，加強費用管控，提升盈利能力。
海外完成組織架構(gòu)調(diào)整，持續(xù)加速擴張。4月中旬，泡泡瑪特CEO王寧發(fā)布《組織架構(gòu)全面升級，推進集團全球化戰(zhàn)略目標(biāo)》全員信，啟動全球組織架構(gòu)全面升級。此次升級的核心是聚焦區(qū)域戰(zhàn)略，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)、歐洲區(qū)設(shè)置區(qū)域總部，泡泡瑪特國際集團高級副總裁文德一將兼任集團聯(lián)席COO，與司德共同負(fù)責(zé)集團在全球業(yè)務(wù)的管理及運營工作。COO司德表示公司當(dāng)前全球通用類型產(chǎn)品占比為95%，未來該比例會降低至90%甚至85%，開發(fā)更多的地區(qū)IP和限定產(chǎn)品，實現(xiàn)更好的本地化運營。
CEO王寧提到，2010-2020年是公司驗證“國際化”戰(zhàn)略的十年，未來的十年將驗證“以IP為核心的集團化”，公司將持續(xù)探索新業(yè)務(wù)。考慮到公司1）IP全球認(rèn)可度不斷提升，海外市場開拓順利；2）國內(nèi)市場需求不斷恢復(fù)，在供給端積極拓展新品類；3）海外業(yè)務(wù)毛利相對較高的同時加強產(chǎn)品成本和費用管控，我們堅定看好公司未來的發(fā)展。
維持“強烈推薦”投資評級?？紤]到1）海外組織架構(gòu)促進海外健康持續(xù)增長；2）“精靈天團”LABUBU/星星人等IP產(chǎn)品勢能良好，我們上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，收入分別為310.6/425.8/515.6億元，對應(yīng)同比增速分別為138%/37%/21%；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為98.4/139.3/177.3億元（前值分別為64.0/88.2/113.9億元），對應(yīng)2025-2027年經(jīng)調(diào)整PE分別為31.4x/22.2/17.4，維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：關(guān)稅風(fēng)險、新市場拓展不及預(yù)期、輿情風(fēng)險、宏觀風(fēng)險等
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