>> 中郵證券-老鋪黃金(6181.HK)產(chǎn)品品牌共振，收入利潤高增-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
大小： |
625KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件
正面盈利：公司發(fā)布正面盈利預(yù)告，2025年上半年公司銷售業(yè)績（含稅收入）約人民幣138-143億元，同比增長240%-252%，收入約人民幣120-125億元，同比增長241%-255%，經(jīng)調(diào)凈利潤23-23.6億元，同比增長282%-292%，凈利潤22.3-22.8億元，同比增長279%-288%。
開店：2025年8月2日老鋪黃金上海新天地店啟幕，這是上海繼豫園店、港匯恒隆、ifc店之后的第四家門店。
投資要點
盈利點評：產(chǎn)品品牌共振，盈利水平進一步提升。25H1公司收入增長241%-255%，凈利潤增長279%-288%。收入利潤增長，我們認為得益于品牌、產(chǎn)品的共振，即：1）品牌影響力持續(xù)擴大，帶來了線上線下店鋪的整體營收增長；2）產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化、推新迭代，支持了線上線下營收的持續(xù)增長。此外，我們按照盈利預(yù)告中收入和利潤的中值計算，25H1公司凈利率為18.41%，較24H1的16.7%和24H2的17.75%進一步提升。
門店開拓：門店開拓順利，上海再下一子。截至24年底公司在全球共有門店36家，分布在包括中國香港、中國澳門在內(nèi)的15個城市，36家門店全部位于包括5家SKP系與11家萬象城系的高端商業(yè)中心。今年以來公司門店開拓順利，根據(jù)公司官方公眾號信息，截至25年8月2日公司新增門店5家、優(yōu)化和擴容門店1家，其中新增門店有上海港匯恒隆店、新加坡金沙購物中心店、上海ifc、深圳灣萬象城店、上海新天地店，煥新門店為深圳萬象城B1層1店。今年以來上海新開門店三家，至此上海門店數(shù)量已至4家。
行業(yè)分析：金價上漲，老鋪不跌。我們在《三問三答看黃金珠寶》中提到，對于未來黃金價格，我們認為會繼續(xù)震蕩上行，出現(xiàn)拐點的前提是：1）美國政治：美國財政赤字能控制，國會減支法案通過或其他實質(zhì)性控制支出的政策實施；2）資產(chǎn)配置：配合境內(nèi)風(fēng)險偏好回升，比如看好股市、中債收益率回升，資產(chǎn)配置向高風(fēng)險資產(chǎn)切換；3）地緣問題：逐步改善等。金價看漲至3500美元以上。中期來看，在美國中期選舉之前，倫敦金價格有望突破3500美金，滬金有望突破800元/克。
公司看點：中國文化走向全球，奢侈品調(diào)性逐步顯現(xiàn)
1）奢侈品調(diào)性：老鋪門店裝修古樸典雅，并提供一對一高質(zhì)量服務(wù)，深受高凈值客群青睞，品牌形象不斷提升，奢侈品調(diào)性逐步顯現(xiàn)。我們認為公司打法跟奢侈品品牌有幾點類似：
一是效仿國外奢侈品品牌愛馬仕的打法，以稀缺、一對一服務(wù)、配售等方式讓高凈值客戶得到不一樣的服務(wù)；
二是效仿提夫尼打法，在高端商場開設(shè)門店，展示高價位商品，從而實現(xiàn)奢侈品屬性的塑造；
三是有記憶點的符號產(chǎn)品，公司打造葫蘆、羅盤、蝴蝶等有辨識度元素進行產(chǎn)品研發(fā)，這與當下成熟奢侈品珠寶的打法類似。
2）中國文化輸出：公司秉承工匠精神，傳承中國宮廷手工制金工藝，產(chǎn)品設(shè)計中亦采用中國古典文化元素，旗下產(chǎn)品極具設(shè)計感。截至2024年底，老鋪已創(chuàng)作出近2000項原創(chuàng)設(shè)計，擁有境內(nèi)外專利共477項，作品著作權(quán)1314項。
投資建議與盈利預(yù)測
老鋪黃金專注“古法黃金”定位，恪守高端定位，短期來看公司門店繼續(xù)開拓，隨著產(chǎn)品出圈及金價高位，公司同店銷售有望高增，長期來看公司作為古法黃金第一品牌，初具奢侈品調(diào)性，未來有望走出中國成為全球奢侈品珠寶品牌之一。我們預(yù)計公司25-27年營業(yè)收入增速為138%、39%、12%，歸母凈利潤增速為180%、51%、19%，EPS分別為24元/股、36元/股、43元/股，當下股價對應(yīng)PE分別為31x、20x、17x。維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：
金價波動不確定性；全球局勢不確定性；市場競爭加劇風(fēng)險；政策超預(yù)期風(fēng)險
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