>> 光大證券-2026年2月美國CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評：高油價如何影響美國通脹？-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
1）2月CPI同比+2.4%，市場預(yù)期+2.4%，前值+2.4%；環(huán)比+0.3%，預(yù)期+0.3%，前值+0.2%；2）核心CPI同比+2.5%，市場預(yù)期+2.5%，前值+2.5%；環(huán)比+0.2%，預(yù)期+0.2%，前值+0.3%。
核心觀點(diǎn)：
2月份美國通脹數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，指向關(guān)稅傳導(dǎo)依然溫和。隨著近期關(guān)稅稅率下調(diào)和前期傳導(dǎo)效應(yīng)的時滯，預(yù)計今年上半年關(guān)稅影響將逐步達(dá)峰。但由于本次數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)出近期油價上漲的沖擊，市場更為關(guān)注后續(xù)“脹”的表現(xiàn)?？紤]到目前霍爾木茲海峽運(yùn)輸中斷已經(jīng)引發(fā)中東產(chǎn)油國減產(chǎn)，即便后續(xù)沖突快速結(jié)束，鑒于航運(yùn)通行以及產(chǎn)能恢復(fù)仍需時間，我們預(yù)計今年上半年油價高位運(yùn)行概率較大。若未來三個月油價都在80-90美元/桶高位運(yùn)行，我們預(yù)計將拉動美國CPI同比上行0.3-0.4個百分點(diǎn)，讀數(shù)將升高至3%-3.2%區(qū)間，對于短期內(nèi)美聯(lián)儲的降息操作存在制約。但不排除特朗普在美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢約束下，主動緩和中東局勢的可能性，那么隨著下半年油價沖擊回落，將為美聯(lián)儲重啟降息創(chuàng)造政策空間。
一、2月美國通脹數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，符合市場預(yù)期
2月美國通脹數(shù)據(jù)運(yùn)行平穩(wěn)，尚未體現(xiàn)出近期美伊局勢帶來的油價沖擊壓力。2月美國CPI和核心CPI同比增速均持平于上月，且符合市場預(yù)期。其中，美國CPI環(huán)比增速自上月的+0.2%升至+0.3%，主要受食品和能源價格上漲影響，核心CPI環(huán)比增速則自上月+0.3%降至+0.2%，其中機(jī)票等服務(wù)通脹放緩，商品通脹有所反彈但幅度溫和。
分項(xiàng)來看：
食品價格環(huán)比增速反彈。2月美國食品價格環(huán)比增速升至+0.4%（上月為+0.2%），其中，水果和蔬菜價格環(huán)比增速升至+1.4%（上月為+0.1%）；外出就餐價格環(huán)比增速升至+0.3%（上月為+0.1%），或與1月美國暴雪結(jié)束后居民出行回暖有關(guān)。
能源價格轉(zhuǎn)為上漲，但尚未體現(xiàn)近期美伊沖突影響。2月美國能源價格環(huán)比增速升至+0.6%（上月為-1.5%）。其中，汽油價格環(huán)比增速升至+0.8%（上月為-3.2%）。2月末以來受美伊沖突影響，國際油價大幅抬升，美國汽油零售價格也明顯上漲（截至3月9日，美國汽油零售價較2月下旬上漲18%），這一影響將在3月數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。
核心商品價格反彈但幅度較為溫和，與二手車價格跌幅收窄，以及部分企業(yè)年初重新定價有關(guān)。2月核心商品價格環(huán)比增速升至+0.1%，上月為0%。其中，二手車價格跌幅收窄，環(huán)比增速自上月的-1.8%升至-0.4%，從領(lǐng)先指標(biāo)Manheim來看，1月以來二手車價格已在逐步上漲。1月末美國聯(lián)邦退稅開始啟動，退稅是典型的購車資金來源，直接推升購車需求。據(jù)IRS披露，截至2月27日，今年個人平均退稅金額達(dá)到3742美元，較去年同期增長10.6%。預(yù)計未來幾個月二手車價格上漲將進(jìn)一步向CPI傳導(dǎo)。
其他關(guān)稅敏感型商品價格則表現(xiàn)不一，如服裝價格環(huán)比上漲1.2%，上月為上漲0.3%；家電價格環(huán)比上漲3.1%，上月為上漲1.3%；而家具和床上用品價格環(huán)比持平，上月為上漲0.7%；信息技術(shù)商品價格環(huán)比下跌3.1%，上月為上漲0.2%。表明關(guān)稅影響依然可控。我們預(yù)計隨著近期關(guān)稅稅率下調(diào)和前期效應(yīng)傳導(dǎo)的時滯，今年上半年關(guān)稅影響將逐步達(dá)峰。
租金價格漲幅放緩。住房價格環(huán)比上漲0.2%，漲幅與上月持平。其中，主要居所租金價格環(huán)比增速降至+0.1%，業(yè)主等價租金價格環(huán)比增速持平于上月的+0.2%；外宿價格環(huán)比上漲1.0%，上月為下跌0.1%。從領(lǐng)先指標(biāo)-市場租金價格來看，也呈現(xiàn)出放緩趨勢。今年1月份zillow租金價格環(huán)比增速僅為0.04%，相較于去年同期的0.28%明顯回落，預(yù)計后續(xù)住房通脹降溫趨勢仍將延續(xù)。
交通服務(wù)價格環(huán)比增速回落。2月交通服務(wù)價格環(huán)比增速降至+0.2%，上月為+1.4%。主要與機(jī)票價格漲幅回落有關(guān)，其環(huán)比增速自上月的+6.5%降至+1.4%。
醫(yī)療護(hù)理服務(wù)價格環(huán)比增速上升，自上月的+0.3%升至+0.6%。但主要分項(xiàng)來看，仍延續(xù)回落態(tài)勢。其中，醫(yī)療服務(wù)價格環(huán)比持平于上月的+0.3%；醫(yī)院服務(wù)價格環(huán)比增速降至+0.6%，上月為+0.9%；健康保險價格環(huán)比下降1.1%，上月為下降1.0%。
二、油價沖擊尚待顯現(xiàn)，短期美聯(lián)儲或保持觀望態(tài)勢
2月份盡管美國通脹數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，指向關(guān)稅對美國通脹傳導(dǎo)依然溫和，但市場目前更為關(guān)注油價上漲對美國通脹的后續(xù)影響。目前市場預(yù)期已將首次降息時點(diǎn)推遲至9月，預(yù)計年內(nèi)僅降息一次。
從經(jīng)驗(yàn)法則來看，基于“國際油價-汽油價格- CPI能源分項(xiàng)”的直接路徑傳導(dǎo)，國際油價每上漲10%，大約拉動美國CPI上行0.15個百分點(diǎn)?？紤]到目前霍爾木茲海峽運(yùn)輸中斷已經(jīng)引發(fā)中東產(chǎn)油國減產(chǎn)，即便后續(xù)沖突快速結(jié)束，鑒于航運(yùn)通行以及產(chǎn)能恢復(fù)仍需時間，我們預(yù)計今年上半年油價高位運(yùn)行概率較大。若假設(shè)3月油價維持在90美元/桶，4-5月降至80美元/桶，后續(xù)回落至70美元/桶。我們預(yù)計3-5月份油價上漲將拉動美國CPI同比上行0.3-0.4個百分點(diǎn)，讀數(shù)將升至3%-3.2%區(qū)間，下半年CPI同比增速將回落至3%及以下。
從降息節(jié)奏看，國際油價攀升對降息絕非“好消息”，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)“滯脹”跡象，在“脹”的約束下，短期內(nèi)降息存在不確定
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