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從東南亞市場崛起的全球化綜合物流服務(wù)商。公司成立于2015年，構(gòu)建覆蓋中國、東南亞及拉美中東等13個(gè)國家和地區(qū)的快遞網(wǎng)絡(luò)，為TikTokShop、拼多多（含TEMU）、淘寶等頭部平臺的核心物流合作伙伴，2024年達(dá)成：東南亞包裹量市占率28.6%，穩(wěn)居第一；中國包裹量市占率11.3%，在網(wǎng)絡(luò)合作伙伴模式的公司中位列第五；新市場包裹量市占率6.1%，虧損大幅收窄。
　　東南亞：盈利基本盤，靠規(guī)模效應(yīng)領(lǐng)跑物流賽道。1）東南亞電商市場高增長，驅(qū)動包裹量提升。根據(jù)弗若斯特沙利文，2024年東南亞快遞市場的總包裹量159.8億件，同比增長25.2%，預(yù)計(jì)2025年到2029年行業(yè)包裹量年復(fù)合增長率達(dá)15.2%，繼續(xù)保持快速增長。2）TikTok Shop在東南亞電商市場增長迅猛，GMV從2022年的約44億美元增長至2024年的約226億美元，復(fù)合增長率127%，躍升成為東南亞排名第二的電商平臺，且與頭部平臺Shopee的差距持續(xù)收窄。極兔與TikTok互為東南亞地區(qū)最大服務(wù)商和客戶，極兔速遞包裹量增長與TikTok Shop在東南亞的規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)相關(guān)。3）極兔速遞在東南亞的單量擴(kuò)張與盈利能力改善呈現(xiàn)出較高的一致性，2025年上半年公司在東南亞的包裹量同比增長57.9%，推動經(jīng)調(diào)整EBIT實(shí)現(xiàn)65.4%的同比增長。
　　新市場：主攻巴西、墨西哥，受益于中國電商出海加速。1）拉美電商空間廣闊，TikTok Shop引領(lǐng)新增量。相比東南亞及中國，拉美電商滲透率低&電商平臺格局較為分散，近年AliExpress、SHEIN、Temu、TikTok等中國電商先后進(jìn)入拉丁美洲。2）在2025上半年及以前，極兔速遞在新市場的包裹主要來自Temu和SHEIN，2025年2月/5月TikTok Shop分別上線墨西哥、巴西，我們預(yù)計(jì)來自TikTok Shop的包裹在極兔處理的快遞中占比有所提升。3）2025年上半年新市場經(jīng)調(diào)整EBITDA扭虧為盈，我們預(yù)計(jì)2025年下半年新市場單票經(jīng)調(diào)整EBIT預(yù)計(jì)首次轉(zhuǎn)正為9美分。
　　中國：競爭激烈，“反內(nèi)卷”助力盈利提升。中國快遞行業(yè)長期的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)單票收入持續(xù)承壓，“反內(nèi)卷”下行業(yè)競爭正從“以價(jià)換量”轉(zhuǎn)向以“提質(zhì)增效”為核心的高質(zhì)量發(fā)展路徑。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：極兔速遞正處于規(guī)模擴(kuò)張與盈利加速階段。公司東南亞業(yè)務(wù)基本盤優(yōu)勢凸顯，受益于TikTok Shop等中國電商出海紅利，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流；新興市場（拉美、中東）正復(fù)制東南亞成功路徑，成為第二增長極；中國市場戰(zhàn)略性改善，“反內(nèi)卷”政策有望提振單票收入，盈利修復(fù)趨勢強(qiáng)化。我們預(yù)測2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤4.12/6.54/8.67億美元，同比增速分別為105.8%/58.8%/32.4%。公司作為“全球化成長型物流標(biāo)的”具備一定稀缺性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀與匯率風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)、新興市場投入期虧損與執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。