>> 浙商證券-極兔速遞-W(01519.HK)更新報告：海外業(yè)務(wù)量增長強勁，持續(xù)加碼新市場打造第二成長曲線-260107
| 上傳日期： |
2026/1/8 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李丹，張夢婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2025年整體包裹量再創(chuàng)新高，同比+22.2%
25Q4：公司總體實現(xiàn)包裹量84.6億件，同比增長14.5%，日均包裹量9200萬件。
東南亞市場：25Q4極兔實現(xiàn)包裹量24.4億件，同比增73.6%，日均件量2650萬件，同比+73.6%，公司在東南亞業(yè)務(wù)量表現(xiàn)持續(xù)強勁，主要由于電商傳統(tǒng)旺季及東南亞整體線上滲透率持續(xù)提升，極兔憑借穩(wěn)健的業(yè)務(wù)策略不斷提升競爭有優(yōu)勢，當(dāng)?shù)匦袠I(yè)份額持續(xù)向龍頭集中。
新市場（包括沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、墨西哥、巴西及埃及）：25Q4極兔繼續(xù)維持了自上個季度以來的強勁增速，2025年第四季度實現(xiàn)包裹量破億，達1.3億件，同比升79.7%，日均包裹量145萬件，同比+79.7%。主要由于公司積極把握電商增長紅利拓展與TikTok、Mercado Libre等電商平臺的合作關(guān)系。
中國市場：25Q4實現(xiàn)包裹量58.9億件，日均6400萬件，同比-0.4%，符合預(yù)期；10月以來中國快遞行業(yè)包裹量增速有所放緩，10月增速下降至雙位數(shù)以下，行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展方向轉(zhuǎn)變。
2025年全年：公司總體包裹量首次突破300億件大關(guān)，達301.3億件，同比增長22.2%，日均包裹量8,250萬件，同比增長22.6%。
東南亞：全年實現(xiàn)包裹量76.6億件，同比增長67.8%，日均包裹量2100萬件，截至2025H1極兔東南亞市占率為32.8%，相較2024H1+5.4pct，已連續(xù)六年東南亞市場份額第一。隨著與TTS等電商平臺加深合作疊加公司在東南亞的經(jīng)營優(yōu)勢，我們認(rèn)為極兔在東南亞市場的包裹量增長有望繼續(xù)為集團整體帶來顯著貢獻。
新市場：全年實現(xiàn)包裹量4.0億件，同比提升43.6%，日均包裹量110萬件。目前新市場的電商滲透率低，市場格局分散，增長潛力巨大，通過復(fù)刻東南亞成功路勁，有望成為第二增長曲線。
中國市場：全年實現(xiàn)包裹量220.7億件，同比升11.4%，日均件量6050萬件。極兔在中國市場整體件量增速基本與行業(yè)同步。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2026年快遞業(yè)務(wù)量完成2140億件，同比增長8%左右，極兔在中國市場有望為集團持續(xù)帶來穩(wěn)健件量增長。
收購新市場兩家附屬公司股權(quán)，加速布局新市場
公司12.28發(fā)布公告：擬9.5億美元收購Jet Global約36.99%股權(quán)；交易完成后，極兔速遞對JetGlobal100%持股。擬1.06億美元收購JNTExpress KSA約46.55%的股權(quán)，交易完成后，極兔對該沙特業(yè)務(wù)實體實現(xiàn)全資控股。
Jet Global（涵蓋巴西、埃及、墨西哥等市場）：2024年實現(xiàn)除稅前虧損0.67億美元，較2023年（-1.5億美元）顯著收窄，資產(chǎn)總值及負債凈值分別為6.4億美元和5.9億美元。
JNTExpress KSA（沙特分部）：2024年除稅前（及除稅后）虧損943萬美元，較2023年的-1805萬美元大幅改善。資產(chǎn)總值0.86億美元，資產(chǎn)凈值0.37億美元。收購對價對應(yīng)PB約6.15倍。
本次兩項交易均為履行歷史投資者的退出權(quán)，標(biāo)志著極兔持續(xù)完善海外業(yè)務(wù)控股權(quán)，提升集團對主要新興市場的戰(zhàn)略掌控力。核心新興市場單體業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化虧損，盈利能力有修復(fù)趨勢。通過集權(quán)控股，極兔可以加大對核心資源輸出、網(wǎng)絡(luò)協(xié)同、數(shù)字平臺統(tǒng)一管理等多方面的整合力度，并強化對主要新興經(jīng)濟體電商的服務(wù)能力。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司在東南亞市場繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，隨著件量增長，新市場規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)以及中國市場持續(xù)拓展與各電商平臺的合作，我們預(yù)計極兔速遞2025-2027年調(diào)整后凈利潤分別為4.0/7.1/9.9億美元，對應(yīng)PE分別為33.1倍、18.8倍、13.5倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行風(fēng)險、行業(yè)增速低于預(yù)期、快遞價格戰(zhàn)惡化、海外業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。
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