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核心觀點(diǎn)
　　盡享全球電商紅利，東南亞為基本盤：極兔速遞憑借本土化創(chuàng)新代理模式和中國降本經(jīng)驗(yàn)，在全球快遞增速領(lǐng)先的東南亞市場和全球規(guī)模最大的中國市場處于領(lǐng)先地位。根據(jù)弗若斯特沙利文，1H2025公司在東南亞市占率第一，中國第五。自2023年起，公司東南亞市場、中國市場及新市場業(yè)務(wù)的毛利均已轉(zhuǎn)正，其中東南亞1H2025貢獻(xiàn)66%毛利和67%經(jīng)調(diào)整EBITDA，為公司主要盈利源泉。
　　東南亞電商發(fā)展?jié)摿薮?，TikTok Shop等新平臺(tái)催化增長：東南亞人均包裹量與中國相比有4.9倍提升空間，尚屬發(fā)展早期。1H2025，TikTokShop東南亞市場GMV同比增長100%，有望催化公司業(yè)務(wù)增長，作為獨(dú)立第三方快遞，公司迎來快速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文，1H2025公司市占率達(dá)32.8%，同比提升5.4pct，穩(wěn)居?xùn)|南亞快遞行業(yè)第一，并持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢。
　　公司競爭力領(lǐng)先，東南亞量利高增：公司在成本、服務(wù)方面競爭力領(lǐng)先，持續(xù)獲得平臺(tái)業(yè)務(wù)增量，增量助力規(guī)模效應(yīng)降本形成良性循環(huán)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司東南亞業(yè)務(wù)量增速分別為60%、40%、30%，單票經(jīng)調(diào)整EBIT將保持基本穩(wěn)定；公司有望實(shí)現(xiàn)量利高速增長。
　　投資建議：公司處于快速發(fā)展階段，具備高成長性。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營業(yè)收入分別為121.5、141.6、163.6億美元，歸母凈利潤分別為3.23億美元、5.37億美元與7.63億美元，對應(yīng)PEG分別為0.16倍、0.32倍、0.36倍。2025-2027年可比公司平均PEG分別為6.55倍、0.53倍、0.63倍，公司PEG顯著低于可比公司平均水平。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；海外市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營成本上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)