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投資要點(diǎn)：
　　事件：極兔速遞發(fā)布25年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)。公司第三季度整體包裹量達(dá)76.8億件，同比增長23.1%，其中東南亞包裹量達(dá)20.0億件，同比增長78.7%；中國包裹量達(dá)55.8億件，同比增長10.4%；新市場(chǎng)包裹量達(dá)到1億件，同比增長47.9%。
　　受益于東南亞電商滲透率提高、電商平臺(tái)的持續(xù)投入、公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升及非電商件的持續(xù)拓展，25年極兔東南亞快遞件量持續(xù)高增。25年東南亞電商高增，25年上半年東南亞快遞包裹量達(dá)到98.4億件，同比增長32.2%，保持較高增速，電商平臺(tái)持續(xù)加大在東南亞地區(qū)的投入，主要電商平臺(tái)GMV及平臺(tái)流量均有大幅增長。得益于公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，25年上半年公司市場(chǎng)份額達(dá)到32.8%，同比提升5.4pct，保持市占率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，極兔憑借網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)及領(lǐng)先的成本和時(shí)效持續(xù)拓展非電商包裹，看好公司東南亞地區(qū)市場(chǎng)份額及盈利能力持續(xù)提升。
　　公司新市場(chǎng)件量高增，主要得益于公司的持續(xù)投入并日益深化和電商平臺(tái)的合作。25年第三季度新市場(chǎng)包裹量達(dá)到1億件，同比增長47.9%，前三個(gè)季度新市場(chǎng)的包裹量達(dá)2.7億件，同比增長30.6%，增速同環(huán)比均有明顯改善，一方面得益于公司的持續(xù)投入，截至第三季度公司在新市場(chǎng)有35個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、超1900個(gè)網(wǎng)點(diǎn)、超200輛干線運(yùn)輸車及11套自動(dòng)化分揀線，另一方面公司持續(xù)深化與電商平臺(tái)的合作，在新市場(chǎng)與Tiktok、Temu、Shein等跨境電商平臺(tái)及Mercado Libre等本土電商平臺(tái)建立緊密聯(lián)系。
　　 25Q3快遞行業(yè)在反內(nèi)卷政策推動(dòng)下單價(jià)持續(xù)上行，公司三季度利潤有望修復(fù)。8月以來快遞反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)糧區(qū)快遞價(jià)格持續(xù)提升，8月各快遞公司經(jīng)營月報(bào)顯示通達(dá)系單價(jià)環(huán)比均有所提升，9月全國各地均已陸續(xù)跟進(jìn)漲價(jià)，看好行業(yè)單價(jià)繼續(xù)提升帶來的公司利潤修復(fù)。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。前三季度公司東南亞及新市場(chǎng)件量均超預(yù)期快速增長，中國市場(chǎng)件量穩(wěn)定增長但上半年受國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)影響盈利能力較弱，因此我們下調(diào)極兔速遞25E-27E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年調(diào)整后凈利潤分別為3.68/5.92/8.53億美元（原假設(shè)25E-27E調(diào)整后凈利潤為4.40/6.40/8.97億美元），同比分別增長83.91%/60.77%/43.94%，對(duì)應(yīng)PE分別為30x/19x/13x。由于中國市場(chǎng)受價(jià)格戰(zhàn)影響利潤較低，PE估值參考性低，若三四季度反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)市場(chǎng)利潤彈性較大。因此我們用PS估值對(duì)標(biāo)快遞企業(yè)，順豐控股、中通快遞主營業(yè)務(wù)均為快遞業(yè)務(wù)，與極兔速遞可比，25年可比公司平均PS估值為1.42x，高于極兔速遞25年P(guān)S估值水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、東南亞快遞需求下降、東南亞市場(chǎng)快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、區(qū)域代理網(wǎng)絡(luò)發(fā)生波動(dòng)、成本控制不及預(yù)期、中國快遞市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。